| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月08日 16:39 |
作者： |
李婕 |
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榨菜行业的龙头企业：
涪陵榨菜是国内最大的榨菜加工企业，主要生产、研制和销售榨菜、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜等产品。2009年公司实现主导产品“乌江”牌系列榨菜产品销量7.12万吨，占全国榨菜市场的13.69%，位居榨菜产品全国市场占有率第一，远远领先第二名铜钱桥榨菜5%不到的市场份额。
品牌优势与地域优势明显：
公司“乌江”牌榨菜身处榨菜原产地涪陵，在国内榨菜行业中品牌知名度第一，畅销全国，并远销日本、美国等8个国家和地区，比浙系榨菜相比拥有得天独厚的原产地文化底蕴和名牌优势。同时，公司位于国内规模最大、最集中的榨菜产区，生产所需原材料来源充足，地理位置便利，人工成本较低，较竞争对手相比拥有很强的地域优势。榨菜作为佐餐调味型传统食品，消费稳定，预计未来十年行业可保持10%以上的增长速度。随着行业工业化水平的提高和包装的升级，行业相对较低的盈利水平在不断提升，目前行业的净利润率水平已达5%左右。我们认为，随着行业的整合，品牌优势和地域优势明显的龙头企业涪陵榨菜必将享受高于行业的增速和盈利能力。
募投项目：扩充产能，扩大市场份额并提升产品质量
本次上市募集资金全部用于扩充产能，主要投向于年产4万吨榨菜食品生产线项目、榨菜计量包装自动化改造项目和年产5000吨榨菜乳化辅料生产线项目。募投项目建成后，公司将新增产能5.875万吨/年，比现有的6.1万吨/年接近翻番。公司之前受产能限制，产品供不应求，部分产品需要通过外协或租赁生产。随着募投项目的产能，公司的产能瓶颈将得到极大的缓解，产品质量也将更有保障。我们预计，10-12年公司榨菜销量的复合增速将达18.6%，从而带动净利润年均增长21.7%。
建议询价区间
按发行后股本摊薄计算，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.33元、0.41元和0.48元。考虑到公司基本面水平、未来产能扩张情况及中小板上市公司的估值情况，我们认为公司的合理价值区间应为摊薄后2010年45-55倍的市盈率水平，预计公司合理价格为14.85-18.15元，建议一级市场的询价区间为12.62-15.43元。
（具体内容请见附件）
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