| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月04日 15:02 |
作者： |
蒋小东;吴晓丹 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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公司地处中国第二大养猪大省湖南省，养殖基地多分布于湘西怀化周边雪峰山区，山体相隔、局部封闭、人口密度低、人员流动少，拥有得天独厚的养殖自然条件。公司从事生猪养殖多年，在养殖技术和模式方面拥有一定优势，目前是湖南第二大生猪养殖企业，07-09年生猪出栏量增速34%，收入和利润增速分别达到67%和65%。随着IPO项目30万头生猪养殖项目的投产，养殖公司产能将进一步大幅提升，业务的高增速将能持续。
公司主要的产品为生猪，另外还有部分饲料外销（收入占比小于15%）。07、08、09年及10年上半年，分别出栏生猪9.07万头、11.21万头、16.28万头和11.08万头，实现了快速的增长。以09年为例，生猪产品中种猪、仔猪和育肥猪的销量占比分别为24%、32%和44%，而收入占比为49%、8%和43%。公司的收入和利润来源主要为种猪和育肥猪，而仔猪由于单体重量低、价值小而在业务收入中占比较小。通过IPO项目公司将加大种猪和育肥猪环节的产能，减少仔猪的外销，形成育肥猪为主、种猪为辅的业务结构。公司在养殖环节一贯注重源头技术的管控，因此种猪和仔猪的生产完全由公司进行，而育肥环节目前分为公司自养和养殖大户两种模式，未来将以自养为主，以提高抗风险能力及盈利能力。募投项目旨在扩充完整生猪产业链：养殖是生猪产业链中利润最丰、也是波动最大的环节，因此产业链一体化是生猪养殖企业的发展大势所趋。根据发展规划，公司将利用其区位优势和养殖技术优势，快速扩展其生猪养殖规模，并向下游的屠宰加工及冷链物流领域拓展，形成上下游一体化的完整生猪产业链。本次IPO公司计划募集资金2.2亿元用于30万头生猪养殖项目及40万头生猪屠宰加工项目。其中生猪养殖项目产能将在2012年起分三年逐步释放，而屠宰项目目前已完成大部分建设，预计2011年达产率50%，2013年完全达产。
根据我们的预测，公司业绩在未来3年将保持快速增长，预计公司10-12年EPS为0.41、0.67和0.90元。根据A股养殖类上市公司目前的估值水平，给予公司2010年45-50XPE的估值，那么公司目标价区间为18.35-20.39元。
风险提示：疫病风险；生猪价格出现下跌。
（具体内容请见附件）
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