| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月16日 14:02 |
作者： |
李铁 |
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报告关键点：
产能瓶颈初步缓解；
奶水牛品改进入收获期；
调高盈利预测和投资评级
报告摘要：
产能瓶颈初步缓解：2011年上半年公司本部的募投项目将竣工投产，在原来6万吨产能的基础上增加4.5万吨，届时公司液态奶的产能将达到10.5万吨，增幅高达75%，困扰公司发展的产能瓶颈问题初步得到缓解。公司近期公告将集团收购的原完达山建设的生产厂房和部分设备注入股份公司，主要用来生产酸奶产品。注 入新厂具有日处理酸奶50-100吨的生产能力，预 计明年3月份就可以投产，按照8000元/吨的价格，每年生产300天计算，每年将为公司增加1.2亿元的销售收入。另外，公司还计划利用新厂富余厂房和原闲置设备引进罐装生产线生产乳饮料产品。我们认为：由于广西地处亚热带地区，全年气温较高，酸奶和乳饮料消费市场极具发展潜力。
奶水牛品改进入收获期：自2004年开始的广西奶水牛品种改良计划经过7年的周期，明年开始进入收获期，水牛奶的供给将大幅增长。按照发展规划，到2015年广西地区奶水牛存栏头数将从目前的4.3万头增加到30万头，可供产奶的奶牛数达到20万头。按照每头平均2.5吨的年产量计算，4年后水牛奶原奶的年供应量将达到50万吨，公司目前已经控制了区内近0%的可控奶源。原奶供应的爆发式增长为公司未来几年产能的大幅提升奠定了坚实的基础。公司表示今后重点发展方向为水牛奶产品，目前公司生产的水牛奶定位高端，与特伦苏和金典相当，未来公司将逐步推出中档的水牛奶产品还会抢占伊利和蒙牛纯牛奶的一部分市场份额。
调高盈利预测和投资评级：考虑到公司4.5万吨募投项目于明年中期竣工，注入上市公司的新产能（酸奶）于明年3月投产，届时公司的产能瓶颈将得到缓解，销售收入将大幅提升。我们预计2010年-2012年公司的销售额为4.12、7.04和8.61亿元。调高盈利未来3年的盈利预测，EPS 分别为0.54、0.89和1.06元。由于公司目前除新建产能外还在积极寻求通过并购等方式迅速扩充生产能力，销售规模增速超出我们的预期将是大概率事件。考虑到公司未来几年的增长势头结合当前食品饮料行业中小板上市公司的估值水平，预计公司2011年的目标价为50元，给予买入-B的投资评级。
（具体内容请见附件）
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