| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月11日 14:11 |
作者： |
王永锋 |
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投资要点
皇氏乳业10年上半年实现营业收入1.82亿元，同比增长26.69%；归属于母公司净利润0.30亿元，同比增长45.25%；实现每股收益0.28元。
市场占有率提升，产品提价，营业外收入大幅增加推动业绩增长。1、市场占有率提升。公司继续深度挖掘广西市场，在南宁市场销售收入继续保持稳定增长，在桂林、柳州市场占有率明显提升。同时，公司积极开拓新业务渠道，利用新销售模式开发中国移动、中国石化等大型客户。2、产品提价。上半年公司对部分区域瓶奶产品销售价格进行了平均幅度为15%左右的调升。3、营业外收入大幅增加。上半年公司营业外收入达829.36万元，同比增加209.90%，主要为政府补助（占比达99%）。
产能扩张是公司未来最大看点。1、液态奶深加工4.5万吨产能扩大项目，截至报告期末工程进度为57.52%，完工时间为2011年6月30日。2、来宾年产2万吨液态奶加工项目，目前已完工，由于生产调试导致上半年生产受限。总的来看，10年上半年公司常温奶产品需求旺盛，呈现供不应求的局面。截至目前，公司仅有一条利乐砖灌装生产线已完成安装调试，预计今年8月可投入生产。下半年公司将有4-5条生产线陆续到位，预计四季度可以投入使用，这将缓解公司产能不足的局面。
营销管理工作保障公司未来业绩增长。10年上半年，公司经专业管理咨询公司的团队训练后，营销队伍建设成效明显，销售工作的时效性和执行力大为提升。下半年公司将加快水牛奶、酸牛奶等高端新产品的研发、投产和市场推广，尝试北京、上海、广州等重点市场开拓，借重点城市的影响力及窗口效应，在全国范围内推广公司产品。
盈利预测及投资建议。我们预计2010～2012年公司分别实现每股收益0.66/0.90/1.25元，对应的动态PE分别为45/33/24倍。考虑到公司产能扩张带来的较高成长性以及中小板的估值水平，我们给予公司2011年40倍市盈率，对应股价为36元，给予公司“增持”投资评级。
风险因素。省外市场开拓受阻；原材料价格大幅上涨。
（具体内容请见附件）
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