| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月02日 14:22 |
作者： |
张镭 |
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撰写时间： |
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公司是全国最大的水牛奶生产加工企业。作为城市型乳品企业，公司产品以巴氏奶为主，巴氏奶销售收入占比约为70%，在广西鲜奶销售市场份额第一，巴氏奶产量占广西市场60%以上份额，水牛奶产量占全国比重超过40%。
省内市场快速增长，仍有2-3倍发展空间。目前公司送奶到户的客户已经超过50万户/日，南宁每天30多万户，柳州每天5万多户/日，桂林3万多户/日。三个城市的人均收入水平相当，按照人口数量、公司在这两个城市建立专卖店和送奶站的密度来算，如果公司成功在柳州、桂林复制在南宁的发展路线，柳州和桂林送奶到户数量将超过42万户/日，在广西省送奶到户数量达到98万户/日，有望为公司带来6亿的收入。
年底高端水牛奶产品开始探路核心市场，有望为公司带来2-3亿收入。公司计划年底在北京上海等一线城市开始拓展高端水牛奶的示范工程，定价在15元/瓶（250ml）左右，毛利率约70%，主要面向高收入群体。从资源禀赋角度看，奶水牛的资源价值相比特仑苏更有优势，水牛奶相对荷斯坦奶牛稀有的多。根据公司的计划，每天10吨的产量，预计达产后每年省外高端水牛奶可以为公司带来至少2-3亿的收入。产品结构向高端发展有助于毛利率维持在40%以上的高位。
水牛奶供给在未来2-3年将实现爆发式增长，产能将在明年得到全面释放。公司过去的发展瓶颈主要是产能和水牛奶供应不足，但随着广西省对水牛奶的品改项目的不断推进，水牛奶预计在2012/2013年实现爆发式增长，奶水牛供给量将超过7万头。公司的产能也将在明年达到10.5万吨，以配合公司新的省外销售计划。
预计2010-2012年公司EPS为0.65，1.00和1.41元。我们看好公司在省内市场的龙头地位和在省外市场的成长性，给予公司“推荐”评级。
风险提示：
公司在全国性市场上知名度低，未来在全国市场推广特色水牛奶产品时缺乏明显的品牌优势，需要跟踪公司在北京、上海试水情况的进展。
（具体内容请见附件）
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