| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年11月11日 15:07 |
作者： |
杨立宏 |
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我们11月2日对公司进行了走访，就近期生产经营情况与公司管理层进行了交流。
结论：上调兰花科创投资评级为增持，目标价66元。公司短期及中期股价的催化剂包括：
煤价上涨的最大受益者。10月份以来涨价幅度最大的煤种为：长治喷吹煤、阳泉喷吹煤和晋城无烟块煤，分别为潞安环能、国阳新能和兰花科创所在地。潞安环能、国阳新能喷吹煤的比重分别占总产量的33%和12%左右，其中现货销售比重最多不过20%，兰花科创全部为现货销售，价格随行就市。因此公司是4季度煤价上涨的最大受益者。
大宁矿盈利贡献恢复性增长。2010年中期来自大宁矿投资收益的贡献占公司净利润的比重达到39%，6月13日-9月4日，大宁矿由于安全生产许可证到期停产，导致公司3季度业绩环比下降38.92%。近期仍将因工作面搬迁影响10天左右的产量，但全年完成年度计划的400万吨应无悬念，预计4季度大宁矿为公司贡献EPS0.28元左右。
先人一步享受整合产能释放，未来3年产量复合增长率39%。公司在08年就开始了对小煤矿的资源整合，这使公司能够提前享受产能增长。预计贡献200-300万吨的产量，13年玉溪矿投产后，公司煤炭产量有望达到1400万吨（不含大宁矿），未来3年复合增长率39%。
资产注入可期。兰花集团尚有北岩煤矿、莒山煤矿和东峰煤矿，前二者矿井已近枯竭期，东峰和玉溪分别是两个矿井的续接矿井，从玉溪矿已纳入上市公司，并结合集团十二五定位发展服务业的规划来看，我们猜测集团将东峰矿注入从而使煤炭业务全部置入上市公司的可能性很大。东峰矿目前产能120万吨，按照公司吨煤净利250元估算，预计盈利可望达到3亿元左右，不考虑摊薄，可贡献EPS0.5元左右，按照公司10年的业绩计算，提升幅度为23%左右。
上调评级至增持。根据我们对重点上市公司项目进展跟踪，公司11、12年产量复合增长率在44%左右，是产能释放最快的上市公司。公司10、11、12年公司EPS分别为2.36元、3.34元，动态PE分别为20倍、14倍和11倍，我们对公司的评级由谨慎增持上调至增持。
（具体内容请见附件）
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