| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月10日 14:53 |
作者： |
邱志承 |
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事项：
光大银行公布了三季度业绩。
评论：
前3季度净利润同比大幅增长71.34%，主要源自量价齐升
光大银行1-3Q2010实现净利润100.6亿元，同比增长71.3%，息差的大幅提升和盈利资产规模扩张是主要驱动因子，净利息收入同比增速达61.1%。同时信贷成本和成本收入比的小幅下降对业绩的同比增长也均有一定贡献。
贷款受存贷比约束三季度增长放缓，息差上半年上升较快
光大盈利资产较年初增长了22.8%，在同类股份制银行中属较好水平。但贷款增长明显慢于整体盈利资产增长，尤其是三季度贷款规模仅约增长了1.4%，预计主要是由于受到存贷比监管比例的压力，截至三季度末公司存贷比已经降至75%以下，达74.3%的及格水平。预计四季度如果存款能够形成较好的资金供给支撑，贷款增速或可实现一定幅度的回升。由于光大银行未公布今年一季度及上半年的的相关数据，我们仅能将光大09年全年与10年前三季度的年化净息差进行对比作为参考，息差上升了40bp，从1.97%升至2.37%，今年上半年息差上升幅度相对较大。三季报披露的数据较少，我们从两点进行判断，一个是息差上升主要来自于生息率的上升，1-3Q2010的生息率较2009年上升达到45个基点；另一项是从资产负债结构看来，3Q2010相对于2009年年末的水平是较为稳定的，贷款在资产中的占比甚至有所下降，我们判断较有可能的原因一个是贷款定价水平有明显的提高，另一个是贷款的资产中的实际占比并没有下降，甚至有所上升，只是因为控制了期末余额，所以才表现为贷款在资产中的占比下降。
手续费收入较快增长，非息收入占比有所回落
2010年前三季度光大银行手续费及佣金收入同比增幅37.2%，低于息差收入，同时受3季度投资收益影响非息收入占比整体较09年和10年上半年均有小幅回落，但前三季度16%的占比水平仍居股份制银行较高水平。
成本收入比基本保持稳定，未来大幅上升压力
通过观察上半年和3季度数据，光大银行3季度费用收入比较上半年上升3.7个百分点至37.8%，但从前三季度的同比数据看，成本收入比较去年同期仍实现了近1个百分点的微幅下降，整体基本保持稳定。由于费用的季节性表现，我们预计公司全年成本收入比或在前三季度35.4%的基础上有小幅上升，但波动幅度有限，或较09年全年39.3%的水平仍将维持同比平稳下降趋势。
资产质量持续改善，3季度信贷成本较上半年有所上升
光大银行的历史包袱经过多年的内外因作用消化殆尽，加之公司上市前对不良资产进行了较为全面的清理，公司资产质量持续改善，不良贷款占比由09年末的1.25%，下降至10年中期的0.95%，3季度进一步回落至0.87%，尽管仍属股份制银行中偏高水平，但整体趋势良好，我们预计未来如果经济环境不出现较大波动，未来光大的不良贷款率将稳步保持回落态势。信贷成本方面，受数据公布原因限制，我们依旧是将光大09年和10年上半年年化信贷成本分别与10年前三季度的年化指标进行对比，信贷成本分别下降14bp、上升7bp至0.35%，3季度单季信贷成本为0.47%，由于公司拨贷比较政策传闻的2.5%指标相对接近，我们不认为这是公司提前为政策的可能推出所作的相关拨备储备，将进一步关注公司未来整体贷款五级分类的迁徙和关注类变动情况。
单季息差回升速度放缓，盈利能力保持稳定
光大银行的3季度业绩总体要略好于预期，盈利能力保持稳定。息差继续回升、但幅度较上半年明显减缓，单季成本收入比信贷成本均有小幅回升。光大目前非息收入占比和信贷成本成本水平基本已达股份制银行较好水平，息差相对仍较低，成本收入比相对较高，我们关注未来改善的可持续性。我们预测10年EPS和BVPS分别为0.33元和2.01元，对应PE、PB14倍和2.2倍，在同类银行中估值偏高，我们给予“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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