| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月13日 15:13 |
作者： |
康志毅 |
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投资要点
发展定位于中高端。盛路通信是我国主要的通信天线生产厂商，成立于1998年，产品涉及网络覆盖设备、传输设备、终端设备3个市场，主要产品为基站天线和微波天线，两种产品毛利贡献合计近75%。公司客户为运营商、系统设备商，营业收入具有季节性特征，通常下半年业绩好于上半年。公司国内及海外收入比例为8:2（国内收入也包含设备商间接出口设备），国内产品以基站天线为主，而微波天线主要销售对象为海外客户。07-09年营业收入、净利润复合增长率分别为17%、20%，好于行业平均水平。
公司发展定位于中高端，力争2-3年发展成国内高端领域企业之一，7-9年成为国际中高端知名品牌。
09年下游需求旺盛，10年下滑风险有望化解。09年我国进行3G网络建设，基站天线需求旺盛，而且由于3G信号穿透能力低于2G，室内分布天线的需求更大。据统计，09年我国室外基站天线需求量为122万副，同比增长6%；室内分布天线需求1,300万副，同比增长45%。10年3G第一轮投资接近尾声，第二轮投资还未开始，这给通信天线行业带来不确定性。盛路通信在室外、室内天线市占率分别达到了17.8%、29.1%，处于行业领先地位。我们认为公司在室内天线具有较高的市占率，竞争优势明显，而10年室内覆盖又是运营商投入重点，需求量并未下滑，公司有望借此化解下滑风险。
微波天线为突破点。微波传输设备与光纤传输设备、卫星传输设备一同视为通信主要的传输设备，可用于骨干网、接入网、城域网，微波传输具有容量大、投资少、建设快等特点，在土地私有化的海外国家较为常见。全球60%的通信系统由微波传输连接，其中美国长途电信70%采用微波，日本50%，其他欧洲国家也有广泛的应用。全球微波通信市场规模每年以8%的速度增长，预计2012年达到80亿美元。09年全球由微波通信设备带来的微波天线市场容量达到了300万套以上，而公司销量仅为3.8万套，份额仅为1.5%左右，未来扩展空间大。盛路通信已向NEC、SIAE等供货，并有望成为阿朗、爱立信等设备大厂的微波天线供应商。
募集资金扩产。此次公司拟首次公开发行2,600万股（占发行后总股本25%），计划募集资金1.85亿元（实募金额4.6亿元），投向4个项目，主要对基站天线、微波天线以及终端天线的产能扩张，产能将分别提高44.5万副、5万套以及550万副。
估值过高，风险加大。预计公司2010-2012年营业收入、净利润复合增长率分别为17%、22%，摊薄每股收益分别为0.50元、0.63元、0.74元。盛路通信发行价为17.82元，发行市盈率47倍，发行市盈率较高，预计公司上市首日开盘价涨幅区间为10%-20%，对应股价19.6-21.4元。目前通信板块A股上市公司10年动态市盈率为40倍，系统设备及相关子行业平均动态市盈率为19倍，若考虑微波天线产品的突破性增长，公司10年合理动态市盈率为30倍，合理价值为15元。
（具体内容请见附件）
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