| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年10月27日 16:21 |
作者： |
欧亚菲 |
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短期净利润增速放缓不影响公司长期投资价值
公司三季度实现营业收入1.91亿元，同比增长50.56%，较上半年增速继续提升，主要是公司黄金产品占比继续提升，同时同店增长仍保持强劲态势。但黄金产品的毛利率较低，也继续拉低了公司三季度毛利率3.51个百分点，但三季度毛利率环比下滑幅度已经明显好于二季度，随着黄金销售占比的稳定，公司毛利率将逐步稳定。
三季度是公司开店高峰期，公司三季度新增门店超过30家，同时立足长远，加大了营销投入，导致公司销售费用率提高了1.77个百分点。公司还加大后台系统的投入导致管理费用率也提升了0.29个百分点。
在过去的经营中，公司已经形成了“品牌经营+产品设计+连锁销售”这一稳定的盈利模式，并逐渐成为国内行业领先者。我们预计公司将继续加大在广告费用上的投入，采取多种方式来加强公司品牌知名度。我们预计三季度新开门店在四季度将逐步带来盈利贡献，并为明年的增长奠定了良好的基础。
投资建议
公司处于符合消费升级趋势的珠宝连锁行业，具有专业的职业经理人管理团队，同时致力于成为中国珠宝企业的领跑者，具有持续高增长的潜力，我们维持公司2010-2011年EPS为0.67、0.98和1.32元，复合增长率超过40%，目标价50元，对应2011年50倍PE。
风险提示：销售增长低于预期，营销费用大量投入
（具体内容请见附件）
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