| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月15日 14:51 |
作者： |
栾雪飞 |
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产品战略调整——K金珠宝饰品始终为收入主体，但K金饰品比例下降明显。公司以K金珠宝首饰为主的“产品定位”，显然是在寻求与一线金饰珠宝公司的“差异化经营的细分市场”。国内K金饰品市场发展时间不长，空间较大。K金珠宝饰品面临一个500亿元以上年销售规模的市场，目前每年保持10%的市场份额增幅，年均销售总额增长率25-30%；
定价战略调整——K金饰品毛利率提升明显，原因在于公司工艺设计能力得到市场认可，构筑“差异化壁垒”。K金首饰毛利率从2006年20.12%提升到2010年中期48.28%，提升28个点，仅次于谢瑞麟，体现了公司的设计实力。双品牌完善市场结构，VENTI是新增长极，年销售复合增长率50%以上；
销售战略调整——自营销售收入比例从2006年的40.1%大幅提升到2010年中期的78.6%，品牌代理和非品牌批发比例下降较快。预计2011年底全部门店开业后，公司总收入可实现翻番增长。公司95%的自营店设在优质百货渠道，抢先占领稀缺的百货渠道资源，并实现快速复制与扩张；
区域战略调整——华东区仍是主要市场，华南区业务萎缩。公司未来将加深对华东和东北核心市场的拓展，并着手对华北、华中和西部等地区进行战略扩张，预计2010年公司网点可增加至380家，增长36.2%，基本覆盖全国500万以上人口城市；
预计公司2010-2012年EPS0.52/0.72/0.97元，对应2010-2012年PE76/55/41倍，复合增长率28.87%。专业连锁行业2010年PE30倍，中小板2010年PE38倍。公司商业模式领先而独特，兼具奢侈消费品和快速消费品特征，A股尚无可比类公司。考虑到K金珠宝饰品的朝阳行业特性、公司的行业龙头地位、公司积极战略调整带来的未来3年高成长预期，可享有一定估值溢价，首次给予公司“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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