| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月22日 15:11 |
作者： |
洪露;李秋实 |
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报告摘要：
业绩高速增长61%，符合预期。2010年19月，公司实现营业收入6.55亿元，同比增长59.93%；实现净利润1.16亿元，同比增长60.92%，每股收益0.46元。前三季度单季收入分别为2.06亿元、2.28亿元、2.21亿元，净利润分别为3,745万元、4,321万元、3,551万元。三季度盈利略低主要是管理费用环比较高和营业外收入减少所致。同比情况看，19月公司毛利率为37.88%，同比略降低0.15个百分点；销售费用率和管理费用率分别为5.52%、1 2.07%，分别同比减少0.44个百分点、增加2.85个百分点。管理费用率上升的主要原因为公司加大了研发力度，不断引进技术人员，研发费用增加所致。收入快速增长的同时，加大研发投入及人员扩招，显示出公司未来持续增长的潜力，同时也是公司收入及利润增速接近的主要原因。
购并、OEM、自主研发，三轮驱动快速发展。公司以往凭借多层次、广覆盖的“渠道精耕战略”，强大的OTC营销实力，持续研发投入支撑下的同一通路上的多产品延伸策略，对经销商的管控能力，有效保证了销售收入的快速增长。今后，公司将逐步形成南京和苏州两大研发中心，分别致力于机电一体化和高分子材料研发。另外除了自主研发外，公司也会考虑通过并购和OEM的形式，快速获得更好的技术和产品资源，公司作为销售通路强大的品牌商，将实现更快的大跨度、多品类的终端覆盖。
人才战略和体制完善是支撑企业发展的软条件。公司处于高速发展期，近年来人才引进、管理团队不断充实，内部管理、体制完善尤为重视。年底前OTC销售人员将从230人增至300人，样本店直控终端从500个将增至1,000个；临床销售人员将从70人扩增至100人。支付给职工以及为职工支付的现金/销售商品、提供劳务收到的现金为12.48%，同比提高了0.76个百分点，主要原因为临床销售队伍还处于医院网络建设和培育阶段，目前OTC业务仍是公司的主要盈利来源。我们认为：快速发展的行业、战略定位明晰的企业、不断与时俱进的团队和不断完善的体制，将保证公司未来长期可持续快速发展。
维持“增持A”的首次评级，12个月目标价46元。我们维持对公司2010、2011年的业绩预测分别为每股收益0.67元、1.02元，CAGR(20092012)约为50%。我们按照2011年业绩给予45倍PE，则公司12个月目标价为46元，维持“增持A”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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