| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月19日 14:32 |
作者： |
杨若木 |
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报告摘要：
有机磷阻燃剂的世界龙头，国内第一。公司现有有机磷阻燃剂产能5.2万吨，占国际市场份额约10%，居国际前列；相对国内有机磷阻燃剂总产量占比约40%。陶氏、拜耳、巴斯夫等国际化工巨头均是公司客户。
取代溴系和下游增长带动全球增速达20%。由于溴系阻燃剂在燃烧时会释放出有毒气体，欧盟ROHS法令、IPC草案等都已经提出限制其使用，世界大型电子产品制造商如惠普、戴尔等承诺未来逐渐停止使用溴系阻燃剂，而有机磷阻燃剂是目前最好的替代产品，加上下游聚氨酯和工程塑料本身的高速增长，未来全球有机磷阻燃剂增速有望达到20%。
国内阻燃剂未来或爆发式增长。国内对阻燃安全的认识不足影响了阻燃剂的消费，但也导致严重的后果：08、09年我国每千起火灾死亡人数分别为10.3和8.5人，而大量使用阻燃剂的美国仅为5.3和6.2人。我国2006年出台《公共场所阻燃制品及组件燃烧性能要求和标识》国家标准，2009年央视配楼火灾和成都公交大火等影响较坏的事件也再次提醒公众的防火安全意识，未来国内阻燃剂市场或呈爆发式增长。
产能大幅扩张，毛利率水平提升。公司09年销量4.56万吨，预计10-12年阻燃剂产量分别达5.55、8.35和10.35万吨，产能扩张速度年均31.4%。
新产品BDP、RDP、PEPA和TRIMER等将改善公司产品结构，同时未来毛利率空间将得到较大提升。
业绩预测与投资建议：预计10-12年每股收益分别为0.70、1.31和1.81元，对应PE分别为38、20和14倍，10-12年的年均增速高达60%。考虑到公司确定的增长性以及超募资金4.6亿元未来可能带来的超预期回报，给予公司2011年30-35倍PE估值，对应股价为39.30-45.85元，相对公司目前股价至少有50%的上涨空间，给予公司“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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