| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年10月15日 14:47 |
作者： |
徐昊 |
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撰写时间： |
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核心观点
1、浙江省汽车市场发展领先全国。浙江省是我国汽车消费增长最为迅速的省份之一，2003年—2009年的民用汽车数量的年均增速在30%以上，快于全国平均25%的水平。我国的汽车千人保有量仅为46辆，远低于欧美等发达国家600辆以上的水平，未来我国汽车消费市场将继续呈现出低基数、高增速的特点；而浙江省作为经济强省，其汽车消费市场发展有望继续领先于全国平均水平。
2、售后服务成为汽车业务的新亮点。伴随汽车4S店业务竞争的加剧，汽车销售业务的利润空间日趋微薄（毛利率在3%—6%），而售后服务则具备更强的盈利能力（毛利率在40%以上），因此，售后服务的发展在很大程度上决定着公司未来的盈利表现。从公司的收入和毛利结构来看，售后服务虽然仅贡献10%的收入，却贡献了52%的毛利。浙江省的汽车保有量居全国第三，公司是浙江省最大的汽车经销商，良好的市场环境为公司的售后服务发展提供了广阔的空间。
3、非公开增发全力支持汽车业务发展。根据8月份的非公开增发方案，公司拟募集13.3亿元全部用于汽车业务拓展，具体包括：17家4S店、8家“多厅一厂”、4家二手车网点和汽车租赁业务。我们认为，上述项目的实施有助于公司进一步扩大市场份额，巩固在浙江市场的领先地位；同时公司未来会加快省外市场拓展的步伐。此外，物产元通旗下的少数股东权益占比在40%左右，公司表示未来会收回该项部分权益，这将直接增厚公司未来的业绩。
4、房地产业务进入结算高峰。从2010年中报来看，房地产业务贡献净利润1.2亿元，占净利润的50%，地产项目已经进入结算高峰期，该业务未来3年的净利润复合增长率在33%左右。
5、期货业务稳健发展。公司旗下的中大期货目前排名全国第五位，拥有12家营业部；预计2010年贡献净利润在5000万以上；股指期货的推出和营业部数量的增加将确保该业务净利润实现稳定增长。
6、盈利预测与评级。公司业务的分类测算和估值：预计2010—2012汽车经销业务的EPS分别为0.39元、0.49元和0.66元；合理股价在12.25元—14.7元；地产业务EPS分别为0.77元、1.08元和1.38元，合理股价在10.48元——12.96元；期货及其他业务EPS分别为0.16元、0.19元和0.22元，合理股价在3.3元；综合测算，公司未来12个月的合理股价在26元—30.9元，给予“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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