| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月10日 14:44 |
作者： |
董亚光 |
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增发募投项目将助力物产元通汽车经销服务业务步入跨越式增长：中大股份在8月17日公布的定向增发预案中，计划将募得全部13.3亿投入汽车经销服务网络的建设（具体项目包括17家汽车4S店、8家“多厅一厂”、4家二手车网点、以及汽车租赁业务）；我们认为募投项目将有助于公司在行业新一轮“跑马圈地”过程中占得先机，实现汽车业务的跨越式增长；我们测算募投项目对公司11-13年EPS贡献分别为0.010、0.135和0.263元（增发摊薄后）；
行业景气下滑影响有限，公司汽车业务净利2011年仍将保持增长：2011年汽车行业景气下滑的风险，会对公司新车销售业务的收入增速和毛利率产生消极影响；但是，考虑到公司在浙江省内汽车经销龙头和多个品牌浙江省总代的地位，我们认为降价对公司毛利率的侵蚀风险将是有限的，而售后业务将推动2011年公司汽车业务净利仍保持增长（不考虑新建4S店，预计11年汽车业务净利161百万元，对应摊薄后EPS 0.303元）；
积极布局外省，向全国性汽车经销服务龙头发展：由于浙江省内较高的汽车保有量和4S店竞争程度，向外省特别是中西部地区扩张成为公司长期发展的必然选择；除此次募投外，公司还计划在未来2年内利用自有资金建设约40家4S店，其中至少60%将位于外省（包括独资建设和合资建设），这将为公司向全国性汽车经销服务龙头发展奠定基础；除新建外，收购已有4S店也有望成为公司跨省扩张的手段之一；
盈利预测：
我们预测公司2010-2013年EPS分别为1.133、1.091、1.432和1.872元，其中2011年EPS同比下降是由于增发后股本摊薄的作用，而汽车业务是公司2012-2013年业绩增长的主要动力。
投资建议：
公司股价对应10-13年动态PE分别为17、17、13和10倍，这一估值水平显然没有充分反映公司（物产元通）汽车经销服务业务在未来3年中快速增长的潜力，公司股价仍处于被低估状态，我们建议投资者“买入”。
风险提示：
房地产调控对于中大房地产公司的消极影响仍是中大股份目前面临最大的风险，但稳健的经营风格和较低的历史拿地成本有助于公司规避该风险。
（具体内容请见附件）
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