| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月02日 13:54 |
作者： |
罗旷怡 |
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投资要点：
上半年，公司实现营业收入 39995.76 万元，同比增长43.36%，归属上市公司股东净利润5611.49 万元，同比增长40.46%，每股收益0.33 元，符合我们的预期。报告期，公司净增加自营门店 14 家，代理门店2 家，截至6 月底，公司专营店总数已达317
家，我们认为公司下半年开店速度将快于上半年。
分产品看，公司主营产品 K 金珠宝首饰实现营业收入23464.18万元，同比增长25.85%，毛利率上升1.37 个百分点至48.28%；铂金珠宝营业收入4859.24 万元，同比增长20.52%，毛利率下降3.63 个百分点；其他珠宝首饰实现营业收入11672.34 万元,同比大幅增长123.54%，在公司产品线中占比大幅提高至29%。
从销售方式看，公司自营收入上半年实现营业收入30054.9万元，同比增长52.27%,在公司主营业务收入中占比持续增加，达到78.61%，品牌代理和批发业务处于比较稳定的状态。
报告期公司主营业务毛利率为 35.91%，同比下降3.61 个百分点，主要源于公司销售结构发生变化，以毛利率较低的足黄金首饰为主的其他珠宝首饰的销售增长较快，占比提高；销售费用率为17.79%，同比下降0.89 个百分点，管理费用率为3.34%，同比下降0.3 个百分点，规模效应逐步显现。
由于上半年房地产市场变化较大，公司扩张速度低于我们的预期，我们认为公司下半年将有更多新门店开出，公司仍处于快速成长期。我们预计公司2010 年每股收益0.67 元，目前估值较高，维持短期中性评级，但随着公司网点的扩张及受益消费升级，公司长期前景看好，建议持续关注。
（具体内容请见附件）
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