| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月14日 15:48 |
作者： |
惠毓伦;邵卓 |
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撰写时间： |
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增值业务有望保持较快增长
2010上半年公司电信语音增值业务收入增幅达70.66%，考虑到去年同比基数较低，增值业务今年全年收入增幅比上半年可能有所降低，但我们认为保持在40%以上较高水平的可能性较大。目前公司增值业务收入主要仍来自2G业务，3G业务和互联网增值服务也已投入较大研发力量，有望在后3G时代获得加速增长。
教具业务仍将保持较快增长
教具业务进展平稳，在几个新增省份已顺利通过试点项目验收，但由于各地决策链较长，在收入确认的时点上仍存在不确定性。我们预计全年教具收入将保持较快增长，可能达到50%以上的水平。
语音识别下半年有望获得小规模项目收入
目前公司自主研发的语音识别技术日趋成熟，下半年有望在银行、电信等行业取得突破，尽管初始项目规模较小，但从国外语音技术应用情况判断，语音识别类业务将超过语音合成类业务为公司长期发展带来更大的成长空间。
其他业务增长平稳
系统集成业务保持平稳增长，自主软件比例有望提高进而带动毛利率提升；玩具业务的突破仍有待与具有渠道优势的合作伙伴进行有效整合。
维持“买入评级”
公司主营业务有加速增长的趋势，盈利能力不断增强，语音技术作为新兴产业在演进过程中随时可能出现新的应用领域，公司具有长期战略投资价值，因此维持“买入”的投资评级，12个月目标价调整为59.60元。
风险提示
市场竞争趋于激烈条件下，高端人才流失的风险；业务类型复杂化后，项目管理能力落后于实际需要的风险。
（具体内容请见附件）
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