| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月24日 14:10 |
作者： |
蔡培培 |
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撰写时间： |
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近期我们对大冶特钢进行了实地调研，与公司相关管理人员就公司经营状况、产品结构、公司发展等问题进行了深入交流。
公司产品优势明显：
公司目前是国内最大的特种钢材生产商之一，拥有特钢产能110万吨，主要产品为轴承钢、齿轮钢、弹簧钢、高温合金钢、工模具钢等，下游行业为汽车、铁路轴承、锅炉及机械制造、船舶、风电核电设备等。与普钢不同，公司主要产品和下游行业分布具有明显的抗周期性，需求呈现稳定增长态势，公司无建筑用钢，因此受固定资产投资因素的影响很小。相比普钢，特钢附加值较高，毛利率水平占优，同时其下游产业尤其是装备制造、新能源等皆属政府战略扶持产业，成长性良好。公司积极推进产品结构调整，提高高端产品比重，未来公司在对主导产品进行品种升级、工艺改革、质量攻关的同时，大力推进核电用钢、高铁用钢、高强叶片钢、电机轴用钢、工程机械用非调钢、钻头钻具用钢、环件等潜在品种的开发。
公司经营状况：
上半年产销两旺，产品价格上升，毛利率水平同比明显增长。六月份后受钢铁业整体低迷影响，价格有所下滑，但幅度很小，远低于普钢，预计三季度较上半年情况略有所下滑，但仍维持正常经营水平。公司下游客户稳定，70%以上为直供客户，价格随行就市，能够进行灵活调整。公司致力于扩大战略用户，提高直供比例，提高效益产品的生产和销售力度取得积极成效。
公司业绩分析：
公司8月17日发布半年报，上半年实现营业总收入385477.5万元，归属于上市公司的净利润为2932.19万元，实现每股收益0.65元，同比大幅上升。主营业务收入分行业看，汽车行业用钢占比32%，毛利率为16.07%；铁路轴承用钢占比14.89%，毛利率为17%；锅炉及机械制造用钢占比13.6%，毛利率为6.48%。综合毛利率为12.32%。对比西宁特钢10年中期17.25%的毛利率，公司毛利率并不占优，毛利率低于西宁特钢的原因在于公司原材料成本端不占优势，公司铁矿石来源于进口矿和国内现货矿，焦炭来源于集团生产，均以市场价结算，而西宁特钢铁矿石自给率较高。虽然毛利率不占优势，但公司费用控制能力明显优于西宁特钢，净利率达到7.61%，远高于西宁特钢3.35%的净利率。我们认为有三点原因导致了这一结果：1、与国有钢厂相比，公司无历史包袱，没有太多的附属责任。2、股东方中信泰富的经营管理富有效率。3、公司资产负债率逐年下滑，财务费用下降显著。
公司发展展望：
公司产品下游主要为装备制造、新能源设备等战略新兴产业和汽车等稳定增长消费产业，成长性良好，产品高端，附加值高。公司产能保持稳定，不追求规模增长，更重视优化产品结构，致力于提高高端产品比例，走内涵式发展道理。公司管理高效，人工成本较低，费用控制能力出色。未来公司也有可能受益于中信泰富所有的澳洲铁矿的投产，无论从产品价格还是成本端考虑，毛利率均有进一步提升潜力。公司目前资产负债率较低，也为未来可能的新增资本支出提供良好基础。维持对公司的"买入"评级。
（具体内容请见附件）
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