| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月20日 15:13 |
作者： |
毛伟 |
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投资要点
半年报数据
2010年1-6月份，公司实现营业收入46.84亿元，比去年同期增长67.90%，实现营业利润1.6 亿元，同比增长9.6%，实现归属上市公司股东净利润1.94亿元，每股收益0.14元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.11元。
营业收入，销量延续高增长，营业利润率下半年将环比提高。
公司上半年收入同比增长67.9%，改性塑料销售（扣除贸易）达到26.92万吨，同比增长37.72%,尽管高增长有去年同期基数较低的原因，但是公司04年上市以来销量（扣除贸易）年均复合增速达到24.8%，充分证明了公司改性塑料业务高速增长的可持续性。根据行业目前的景气程度，我们预计公司全年改性塑料的销量（扣除贸易）有望突破60 万吨。
我们认为由于受总体需求上升，塑料国产比例提高以及改性塑料在塑料中占比提高等利好的支持，改性塑料行业整体增长仍将能超过15%。因此未来2-3年公司在天津项目基本竣工，昆山项目已规划开工等新产能投放的支持下，销量持续高成长应不成问题。
上半年由于原材料价格涨幅较大，公司提价略落后于原材料涨价；因此公司的营业利润率小幅下降0.18 个百分点。我们预计下半年原材料价格基本保持稳定，公司营业利润率环比将有所提高。
家电，汽车料搭台，高毛利率品种唱戏，公司未来看点丰富
随着公司整体规模的日益扩大，我们认为公司未来发展战略将从过去单纯的产能扩张模式向“保大做强”发展。一方面公司通过扩产继续扩大在家电，汽车料等传统领域的优势，另一方面公司培育多年的高温尼龙，生物降解塑料，汽车结构件，功能件等新品种也将开始大规模投放市场，上述品种短期内都能达到几千吨甚至上万吨的销售规模，这些高毛利率品种的放量，对提高公司的盈利水平会有明显的作用。
假设及盈利预测
我们维持对公司2010年，2011 年每股收益分别为0.45元，0.69元的预测。我们认为在公司逐步退出房地产业务，重新回归主业扩张，之前快速发展过程中内部管理的震荡也基本消除后，公司依然是基础化工领域中为数不多的可以长期持有的优质标的。结合市场情况，我们认为可以给予公司合理价值为2010年30 倍的动态市盈率，对应六个月目标价为13.50 元，维持公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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