| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月02日 13:58 |
作者： |
刘波 |
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事件：目前对于公司的投资判断较为引起投资者关注，因此，我们在基本面及发展前景做了一些简要分析，同时预计中报0.13-0.14元，年报0.57元。
分析：重新树立市场形象，下半年业绩增长迅速：1、由于08年金融危机导致当年11-12月订单锐减，业绩未达预期，最后一期40%的股权激励未能实施，从而引发公司关于未来发展定位的争论及动荡，在此背景下，09年公司业绩低于正常预期。预计今年中报增长40%左右，基于对公司的分析，我们认为说明公司开始重视市场信心的恢复；2、预计公司三季度业绩将较为靓丽，可能实现0.15-0.20元的业绩，四季度0.20元以上。全年预计改性塑料销量超60万吨，同比增长40%，同时毛利率有所提升，此外，长沙麓城二期（二鞋厂房地产项目）销售贡献8亿元销售收入，这两点是推动业绩增长的主要因素。预计今年公司实现销售收入达100亿元。
公司正经历第三次变革，未来定位新材料领域：1、公司紧紧抓住了中国两次大的行业转折，一次是上世纪90年代的家电出口机遇，第二次是本世纪初的汽车国产化，这两次大的机遇，奠定了公司在改性塑料中的领先地位；2、随着规模越来越来大，改性塑料的发展压力已经越来越大，如高增长难度加大，上下游对公司的资金占用较为庞大，上游材料品质难以保证公司新产品研发等，有基于此，公司一直寻求新的突破；3、无论是碳纤维、高温尼龙还是可降解塑料等，都为公司实现第三次产业变革积累了良好的基础。碳纤维将来应用在汽车保险杠、A柱、门等领域，将大幅提高汽车的防碰撞安全系数；我们认为公司未来将在以上几种产品的基础上，进一步向上游材料领域发展，如无卤系阻燃剂等的生产等。在地域辐射上，天津、珠海、江苏都将成为公司重要的产能扩建基地，这些基地的达产，将大幅提升公司产品竞争优势。
可降解塑料潜力巨大：预计公司年降解塑料销售3000吨（中试），产品质量已符合国际需求。珠海800亩的新材料基地，预计明年初投产万吨级降解塑料生产线，这成为公司新的利润增长点。随着国内国外环保意识的增强，可降解塑料预计呈爆发性增长，预计公司2015年有10万吨销量。目前可降解塑料主要市场：欧盟、澳洲、美国、加拿大，但在中国销售并不理想，主要原因是限塑令执行力度不足，环保政策趋严，将对公司越来越有利。公司可降解塑料的热敏性为80度，优于聚乳酸材料的50-60度，不仅做包装，还可做家电的外装饰材料如壳体。中国塑料制品年已超4000万吨，如果10%改造为降解材料，需求为400万吨，市场空间极大。
公司中长期投资价值值得期待：1、目前公司遇到最大的问题是部门一些核心骨干激励措施不足，尽管09年大幅提升待遇及奖金发放力度，但不排除未来公司实施第二次激励的可能；2、对于毛利率不如普利特而言，后者无疑也是一家较为优秀的公司，但发展背景不同，不能简单类比，随时间推移，普利特毛利率可能面临下游客户降价的压力。而公司通过技术改进及高端产品比重加大，毛利率有提升空间；3、天津基地首期20万吨产能，明年预计销售10万吨，以前难以进入的日系车领域今年有所突破，预计销量1万吨左右，未来放量只是时间问题，公司规划2015年改性塑料销量达200万吨，比09年的43万吨复合增长36%，业绩高成长仍值得期待；4、长沙高鑫房地产项目，目前经营良好，售价已达新高，且销量较好，对母公司并无明显资金需求，预期未来5年之内，贡献母公司14.4亿元净利润，对母公司NAV估值增厚1.03元。
投资建议：预计2010-2012年公司营业收入分别为10,284、13,075、16,543百万元，EPS分别为0.57（含约0.1元地产）、0.79、1.06元，目标价位12.54元，相当于22x10PE、15.9x11PE，我们认为随着公司逐渐恢复市场信心，估值有进一步提升空间，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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