| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年08月03日 15:25 |
作者： |
徐昊 |
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事件：
公司公布2010年中报：公司上半年实现收入27.3亿元，同比增长27%；综合毛利率为20.1%，同比下滑1.29百分点；归属母公司净利润为9258万元，同比增长2%，每股收益为0.55元；业绩表现符合我们之前的预期。
点评：
收入增长源于外延式扩张。公司在2009年下半年新开4家门店，2010年上半年又新开武汉店，大规模外延式扩张带动营业收入高增长；根据公司的经营规划，下半年有3家门店开出，2011年有两家门店开出；积极的外延式扩张是公司近两年的战略核心。
毛利率和期间费用率情况。公司的综合毛利率同比下滑1.29个百分点，这是由于新开店仍处于市场培育期，毛利率水平较低，从而带动公司总体毛利率下滑；期间费用率同比提升0.1个百分点；其中，由于公司2季度新开武汉店，使得销售费用率同比提升0.8个百分点，而公司的管理费用控制严格，同比下降0.6个百分点。
净利润受新开店亏损影响较大。公司净利润仅同比增长2%：从母公司报表看（母公司报表包含4家主力门店），上半年收入同比增长27%，净利润同比增长52%；这反映了四家主力店在经营结构调整后，内生式增长潜力巨大；而新开店处于市场培育期，形成较大规模的亏损，从而影响了公司整体的净利润表现；从总体情况来看，公司成熟门店的新增净利润能够覆盖新开店带来的亏损。
非公开增发若顺利实施，对公司形成长期利好。公司的非公开增发拟募集资金募资金额5.03亿元左右；用于三个项目：1）购买新一城门店的部分物业；2）购买及扩建大朗物流配送中心；3）开设广百湛江店。
我们认为，购买新一城部分物业规避未来租金上涨风险；购买及扩建大朗物流配送中心节约营运成本，提升了后台服务水平；开设广百湛江民大店，增加未来收益；该门店正常运营后，预计实现年均收入4.5亿元、年均税后净利润1177万元；总体来看，增发项目合理，对公司经营形成利好；如果形成超募资金，则有利于增加营运现金流和降低公司的财务费用。
盈利预测与评级。按照发行2500万股计算，我们预计增发后2010年—2012年的EPS分别为0.90元、1.1元和1.43元，对应的PE分别为31倍、25倍和19倍，给予“短期_推荐，长期_A”评级。
（具体内容请见附件）
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