| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月30日 13:46 |
作者： |
廖绪发 |
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事项：
据中新海南网7月28日报道，28日，海南省发改委主任林回福在一次会议上通报，“国务院已批复财政部等四部委联合上报的海南购物离境退税实施方案和离岛免税政策研究报告，海南建设‘国际购物中心’迈出了实质性的步伐。”
评论：
国人离岛免税政策年底前出台可能性增加，中免公司即将梦圆“巨型免税店”
根据中新海南网日前报道，28日，海南省发改委主任林回福在海南省第四届人民代表大会常务委员会第十六次会议上通报说，“国务院已批复财政部等四部委联合上报的海南购物离境退税实施方案和离岛免税政策研究报告”。而国务院此前在去年12月31日公布的《关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》中指出，“由财政部牵头抓紧研究在海南试行境外旅客购物离境退税的具体办法和离岛旅客免税购物政策的可行性，另行上报国务院”。接着在6月21日国家发改委批复的《海南国际旅游岛建设发展规划纲要(2010 2020)》中，明确提出：“加快出台境外旅客购物离境退税管理办法,稳步推进离岛旅客免税购物政策的实施,统筹安排好离岛免税店、离境免税店的建设和经营”。最近的报道意味着国人离岛免税政策的制定已完成部委研究的阶段，而进入最后的细则制定阶段，这使得该政策年底前出台的可能性大大增加。我们已在7月7日发布的《免税品行业深度专题：高成长与高盈利并存》一文中指出，韩国济州岛上唯一享受国人免税政策的JDC免税店，于2002年底开业后一年内即实现销售额8300万美元，购物顾客124万人次，占当年济州岛国内航班及轮船离境人次的21%，静态地看，若保守地以09年三亚凤凰机场吞吐量794万人次、渗透率10%、人均消费100美元测算，在国人免税政策出台伊始，三亚市内免税店年销售规模在8000万美元左右，而随着三亚游客量的快速上升，免税店的渗透率、人均消费也能有较大的提升，三亚免税店在成熟之后有望达到2-5亿美元。从2009年全球免税单体店排名的情况来看，中国最大的免税店是日上免税行的首都机场和浦东机场店，年销售额都在1亿美元以上，而中免则缺乏巨型免税店，其最大的免税店——广州白云机场免税店仅排名145位，09年销售额在6000万元左右。若海南国人离岛免税政策得以出台，随着海南国际旅游岛建设推进既而成熟，三亚免税店将有望跻身中国乃至世界一线免税店之列，中免公司即将梦圆“巨型免税店”，并将可能再造若干个中免集团。
央企重组大潮将至，关注免税业重组机会
另外，7月23日国资委召开中央企业负责人会议召开，新一轮的央企重组被提上议事日程。国资委主任李荣融表示，以组建国新资产管理公司为契机，今年要把央企由125家调整到100家以内。此次考核中排名较后的25家央企中，包括拥有出国人员免税店业务的中国出国人员服务总公司（下称“中出服”），将很有可能成为重组的对象。而在2006年央企重组时即有报道称“中旅集团或将与中国出国人员服务公司合并”。国资委对此次重组的定位是，如果一部分需进行重组的企业能找到“婆家”，可不纳入国新资产。中出服最重要的业务之一即经营出国人员市内免税店，在上海、北京、重庆、大连等城市有近20家门店，长期以来，该公司需要由外部供应商供货，加上市场化运作能力较弱，因而效益一直居央企后位。在各大央企中，中国国旅与中出服业务最为相近。中出服拥有针对出境游客、外交人员、留学人员等人群的入境免税店经营资格，而中免公司在免税业的垄断地位（但仅拥有少量入境店牌照）、强大的采购及供货系统，及其多年的市场化运作经验，都能与中出服形成良好的协同协应。因此，我们关注此中蕴含的重组机会，若整合恰当，重组能产生较大的价值。
存量与增量双轮驱动高速增长，重申“推荐”评级，提高目标价至30元
短期内公司面临较多增长点：一是现有门店自然增长，特别是面积扩建方面存在巨大潜力，每年约增加业绩15-20%，二是收购具有资产关系或目前没有资产关系的公司股权，每年约增加业绩5-10%，三是在国人离岛免税政策上取得突破。我们继续维持2010、2011年EPS0.51、0.63元的预测（未考虑国人离岛免税政策），若三亚免税店能从明年初开始起享受国人离岛免税政策，2011年业绩将有望增厚0.2元至0.83元，免税政策出台之后，三亚免税店销售将为中国国旅带来强劲的增长动能。我们重申中国国旅的?推荐?评级，鉴于国人离岛免税政策确定性加大，将目标价格从之前的25元提高至30元，对应2011年动态市盈率36倍（考虑国人离岛免税政策推出下的保守业绩估算）。
（具体内容请见附件）
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