| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月12日 16:22 |
作者： |
毛峥嵘 |
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高景气的旅游市场奠定三游业务增长基石：今年入境游持续复苏，出境旅游高速增长，国内游市场稳步推进，均拉动公司旅行社业务收入的提升。
虽然入境游复苏步伐相较出境游及国内游增速幅度小，但由于入境游的毛利空间大，总体而言，三游业务的利润增长是非常可观的。
免税业务维持垄断优势，有税业务借助协同效应：我国的免税品行业采用垄断经营，中免公司的行业优势非常明显。同时，政策导向也降低了公司战略及经营层面的主动性和市场化程度。而有税业务借助公司已有的采购及销售渠道，有望商品销售业务中新的增长点。
会展旅游成长空间进一步打开：整合国旅运通的会奖业务后，公司的会奖旅游业务运营实力增加，而客户及业务拓展的空间也进一步打开。
投资建议。我们认为在经济及行业趋好的大背景下，公司旅游服务及商品销售内在增长动力十足，公司新的业绩增长—海南国际旅游岛国人离岛免税政策也将渐行渐近，我们十分看好公司免税品行业垄断优势及此带来的利润提升。
据此，我们维持对公司的“买入”的投资评级估值。暂不考虑国人离岛免税政策的影响，我们预测2010-2012年公司每股收益为0.48元、0.57元和0.681元，动态市盈率分别为44.5倍、37.5倍和31.3倍，由于目前的盈利预测尚未考虑国人离岛免税政策实施可能对公司业绩带来的正面影响，而股价也部分反映了政策出台预期，相对高估值状态有望在未来6~12个月时间发生重大变化。
风险。不可抗力、突发自然灾害对旅游行业的影响；人民币升值对入境旅游的负面效应进一步扩大；政策出台时间低于预期。
（具体内容请见附件）
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