| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月29日 12:38 |
作者： |
银国宏 |
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撰写时间： |
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事件：
2010年7月24日，华新水泥发布2010年中期业绩报告，报告期内公司水泥及熟料销量1308万吨，较去年同期增长172万吨，同比增长15.08％；实现营业收入32.59亿元，同比增长3.83%；实现营业利润5360.55万元，同比减少76.66%；实现净利润7706.6万元，同比减少61.4%，每股收益0.19元，同比减少61.22%。
评论：
积极因素：
公司在西藏和云南等区域的营业，尽管一段时间内生产受到电力供应紧张的影响，但在客户管理、价格维护等方面的工作见到了成效，依然保持了较强的盈利势头，成为公司上半年经营的亮点。
公司混凝土业务是主营业务中的另一个亮点，该相业务在报告期内营收和营业利润率均实现了大幅增长（分别同比增长54.3%和30.45%）；公司报告期内新建混凝土搅拌站2个，新增产能40万方/年；上半年公司销售混凝土68.75万方，实现营业收入182,290,167元，实现利润总额28,946,638元，同比增长106.51％。
公司AFR环保业务取得新的进展。宜昌秭归年处理三峡漂浮物10万方项目已经竣工；武穴日处理200吨生活垃圾预处理工厂项目已开工，预计年底可建成。
消极因素：
外部因素：公司产品主导市场所在的湖北区域（区域营收占比52.48%），2009年新建投产新型干法水泥生产线17条，新增年设计熟料产能1860万吨，10年上半年这些产能集中释放。在新增产能集中释放、落后产能数量依然较大的背景下，2010年上半年湖北区域水泥市场产能过剩严重，报告期内湖北区域水泥价格同比下滑严重（同比下降19.32元/吨），对该区域的水泥工厂的盈利产生很大的负面影响；公司营收大幅增长的地区（湖南，四川和重庆）水泥售价跌幅较大，三区域营收占比接近25%，对公司盈利影响较大；受煤炭价格上升影响，水泥及熟料单位销售成本比上年同期增加约4元/吨；受上述影响公司毛利率从去年的21.7%大幅下降至今年的15.3%，是公司净利润大幅减少的主要原因。
内部因素：公司在湖北区域尽管运行了余热发电项目，部分降低了电力成本，但煤炭外购价格的上升，以及煤炭消耗、工厂维修维护控制等未达到内控目标，导致成本较去年同期上升，上半年公司该区域十几家工厂的盈利总和为负数。
公司西藏和云南区域盈利状况较好，但总的来说，这两个区域的营收占比仅约10%，对公司整体盈利的改善作用并不大；同样，公司的混凝土业务营收占比也仅约5.6%，对改善公司的盈利能力作用也较小。
业务展望：
公司10年下半年将投产的生产线包括西藏二期2000T/D熟料水泥生产线，昆明东川2000T/D熟料水泥生产线以及云南迪庆的2000t/d熟料水泥生产线，均处在水泥行业景气度较高的区域，在一定程度上将增强公司的盈利能力；而湖南道县4000T/D熟料水泥生产线和四川万源2500T/D熟料水泥生产线处在产能投放过剩，竞争激烈，水泥价格同比下降的区域，盈利能力有限。预计下半年公司盈利改善程度有限，但继续下滑的可能性不大。
公司的非公开增发方案已于今年3月和5月分别获得商务部和湖北省发改委的核准，尚待证监会核准。公司目前的资产负债率高达69.36%，若此次非公开发行获批将有限降低公司的资金成本。
盈利预测及投资建议我们预计公司10年至12年每股收益分别为0.54元，0.88元和1.34元，对应的PE分别为31.4倍，19倍和12.76倍，基于业绩低于普遍的市场预期，且当前估值相对较高，给予其中性评级。
（具体内容请见附件）
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