| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月26日 13:48 |
作者： |
李凡;王钦 |
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公司公布的2010年半年报显示，上半年公司实现水泥及熟料销量1308万吨，同比增长15.1％；实现营业收入32.6亿元，同比增长3.4％；营业利润0.54亿元，同比下降77％；归属于母公司股东的净利润0.77亿元，同比下降61.4%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.16亿元，同比下降90.8%。
产能的集中释放使得水泥销量快速增长。去年公司有四川渠县、襄樊二期、宜昌秭归、湖南株洲、湖南郴州、重庆涪陵6条4000-4500t/d的熟料生产线投产，新增熟料产能约800万吨/年，同比增速40%，所以今年上半年公司水泥及熟料销量同比增长15.1%，依然快速增长。今年下半年随着西藏、道县、万源、昆明东川、迪庆等熟料生产线投产，又将新增熟料产能640万吨/年，产能同比增速有所放缓；
主要业务区域市场水泥价格出现明显下降。公司业务主要分布在湖北、湖南、重庆、云南、四川、江苏和河南，其中公司在湖北的PO42.5散装水泥出厂价格从去年的320-360元/吨跌至目前的280元/吨，平均跌幅高达17%，重庆和四川的跌幅也在15%以上，湖南和河南的平均跌幅在5%左右；
非经常性损益贡献79%的净利润。公司处置华新金猫水泥(苏州)有限公司产生投资收益5060万元，去年同期投资收益为0；收到政府补助等营业外收入7227万元，去年同期为4275万元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.16亿元，仅占归属于母公司股东净利润的21%，而非经常性损益贡献了79%的净利润；
公司正在经历最坏时期,下半年会有所好转。分析过去13年公司扣除资产减值损失和投资收益的营业利润率发现，只有在1998年和2005年中报期间出现过负值，年报该指标均为正数。中报显示公司该指标已跌至0.1%，基本处于历史最低水平。
给予“中性”评级。结合公司半年报和我们的预测，公司10 -12年的EPS分别为0.34、0.27和0.81元。如果考虑今年增发1.35亿股，公司10- 12年EPS分别为0.25、0.20和0.61元，目前51倍的市盈率，对于一个中间制造业公司，估值偏贵，给予“中性”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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