| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年07月28日 15:32 |
作者： |
朱力军 |
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1．事件
2010年7月27日浙江阳光（600261.SH）公布了2010年中报，公司2010年上半年营业收入达到96992.27万元，同比增长36.17%；营业利润为9283.13万元，同比增长60.26%，归属上市公司股东净利润为9703.45万元，同比大幅增长99.81%。稀释每股收益为0.39元。加权平均净资产收益率为9.26%，每股经营活动产生的现金流净额为0.09元，每股净资产4.14元。
2．我们的分析与判断
浙江阳光（600261.SH）是我国重要的照明器具生产商之一，公司经营模式正在从OEM为主向自主品牌转化，从主要依靠国际市场转向国际市场和国内市场同时开拓，公司上半年的营业收入和营业利润增长略超出我们的预期。超出我们预期的主要原因是公司的产销率恢复较快。
随着经济的复苏，市场需求快速恢复，公司上半年主营收入增速达到36.17%，快于我们的预期，也快于公司在年初定的22%的增长目标。我们注意到，公司二季度的增速达到46.95%，大幅高于一季度的增长（具体参见表2），除了公司努力扩大销售以外，2009年二季度基数非常低也是一个重要原因。
浙江阳光（600261.SH）正在努力构建国内和国际销售双引擎模式，除了传统的国际市场外，公司在国内建立了约3000家经销商，同时在产品和服务上拓展，积极参与政府高效环保节能灯推广，2009年内销增速高达88.95%，今年上半年国内增速达到75.09%，占总销售额的33.27%，较去年有所提高，正朝着内销50%的目标前进。除了非洲和北美洲销售有所下滑以外，亚洲、欧洲、拉丁美洲和大洋洲都恢复增长，增速分别为18.41%、25.04%、113.92%和6.13%。
公司盈利能力持续提升，各个产品的毛利率都有不同程度的提高，一体化电子节能灯（公司主要产品，占比67.63%）、T5大功率荧光灯及配套灯具和特种灯具毛利率分别提高5.93个百分点、1.48个百分点和0.17个百分点。另外，公司不断提高自有品牌的比例，同时抓住节能环保主题，扩大了节能产品的销售比例，也提高了综合的盈利能力，同时，内销比例的增加也提高产品了的盈利水平，最近三年来，公司的毛利率一路走高，从2007年一季度的11.59%上升至2010年二季度的22.22%，上升到一个较高的水平。随着公司在金卤灯、高压钠灯和LED 照明上的布局，公司未来盈利能力应该会得到保证。
公司费用增长基本与销售同步，销售费用和财务费用分别增长36.34%和32.32%；由于研发和新子公司运行，公司管理费用同比增长60.84%。受国家采购备库等因素影响，截止到二季度末，公司存货达到5.10亿元，较年初增长54.04%。上半年公司接到政府节能补贴2177.53万元，使得公司营业外收入大幅增长214.61%。受存货增加和应收账款增加因素影响，公司经营活动产生的现金流净额下降了83.61%。
3．投资建议
浙江阳光（600261.SH）正处于业务模式的变革期，国际和国内销售并举保证了公司经营的稳定性，随着国内销售占比逐步趋近50%，公司业务更具备可预测性；另外，公司加快了新型节能产品的研发和生产，公司LED项目正在快速进行，我们判断，随着全球和我国照明产品的更新换代，公司产品加渠道模式将逐步发挥威力。我们上调公司2010和2011年每股收益为0.8元、1.02元，给予公司“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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