| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年07月28日 14:30 |
作者： |
孙建平;李品科 |
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投资要点：
中期实现EPS 0.61元，同比增长116%，符合预期。上半年实现营业收入69.8亿元，同比增长143%，其中地产销售收入61亿元，同比增长189%；实现净利润10.5亿元，增长116%。业绩高增长主要由于上半年可结算资源较多，其中深圳曦城三期结算20.5亿元，占比总结算收入的35%，该项目结算单价53000元/平米。
资金状况良好，资产负债率保持61%左右的水平，长债增加38亿。
中期长期借款95亿元，较年初增加38亿；另外短期借款及一年内到期借款合计31亿，较年初增加4亿；现金高达104亿，较年初略增。
费用控制继续保持一贯的优秀水平，三项费用率仅3.1%。上半年三项费用2.2亿元，同比下降10%，上半年销售费用率低至1.4%。
业绩保障性较强，10年全年业绩基本锁定，在中期结算61亿销售额基础上，中报预收账款83亿元，预计可贡献EPS 0.8-0.9元左右。
上半年销售业绩一般，销售额42亿元，同比下降41%。上半年11城市推出21个楼盘，销售面积289万平，销售额42亿元，均价14700元。其中面积、金额下降54%、41%，均价涨28%（09上半年10个城市推出19楼盘）。预计全年160万平米销售计划受市场影响有压力。
上半年新开工9个项目，合计建筑面积67万平方米。公司09年末在建面积357万平米，计划10年在建面积超600万平米，从上半年的新开工情况看，全年可能将受市场影响有一定的进度压力。
预计10、11年EPS分别为1.23、1.59元，RNAV 20.5元。公司具有大股东持续资产注入预期；同时作为16家地产主业央企之一，公司为老牌地产龙头之一，未来在整合方面可能将有一定的资源获取优势；业务结构兼具开发与出租等优势，现金流稳定，资金优势明显。
维持增持评级，综合PE和RNAV估值，目标价22元。
（具体内容请见附件）
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