| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月27日 12:28 |
作者： |
鱼晋华 |
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今日公司披露2010年半年报，实现营业收入69.8亿，同比增长142.8%；实现营业利润18.3亿，同比增长201.2%；实现归属母公司股东净利润10.5亿，同比增长115.7%。每股收益0.61元，基本符合我们的预期。
公司上半年业绩大增一方面是因为受益于09年楼市的火暴从而使公司拥有较多的可结算资源，但更重要的一个原因是自2009年起，公司推盘量跨进百万平米的集团。也即，公司业绩增长是开工及推盘量跨越式增长的自由落体。具体而言，深圳曦城项目、上海招商南桥雅苑、招商雍华府以及南京依云溪谷是上半年的利润主要贡献者。另，公共事业营业收入与去年同期基本持平；物管业务随着物管项目的增加，收入规模也相应增加。
不过公司上半年推盘数量较少，公司销售收入并不理想。虽然公司未披露上半年的销售收入，但中报现金流量表中的“销售商品、提供劳务收到的现金”仅为57.83亿，与去年同期相比减少近10亿元，同比下降14%。
如果拿现金流入来近似销售业绩，上半年销售业绩近似于去年全年业绩的1/3。
公司的推盘将较为集中在今年下半年，预期公司会采取低价入市的策略。
下半年入市的项目中苏州小石城项目及北京公元1872项目较具吸引力及竞争力。据我们监测跟踪，苏州小石城项目采取低价入市策略，蓄客情况良好，别墅部分已基本认筹完毕。随着推盘量加大，可售资源的增加以及定价策略的得当，判断公司下半年销售收入将有所提升。
公司资金状况依然较为稳健，期末资金余额达到103.9亿元，占总资产的20%。资产负债率为61.3%，比年初下降0.5%，剔除预收款后的资产负债率为53.9%，较年初上升1.6%。公司期末预收账款余额为83亿元，加上上半年69.8亿元的营业收入，我们预测的公司全年123亿营业收入锁定性较好。
我们维持对的公司盈利预测，10-11年EPS分别为1.31元和1.60元，对应动态PE为13.7 X和11.3X。09年末NAV为19.83元/股，P/NAV折价约6%。鉴于对公司下半年销售的看好，依然维持增持评级。
（具体内容请见附件）
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