| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月28日 13:36 |
作者： |
吴剑雄 |
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事件:
招商地产公布了2010年中期报告。报告期内，公司实现营业收入69.81亿元，同比增长142.76%，营业利润18.30亿元，同比增长201.18%，归属于上市公司股东的净利润为10.50亿元，同比增长115.71%。
每股收益为0.61元。由于其公布了业绩预增公告，因此高增长在市场预期之内。
点评:
靓丽中报业绩源于房地产结算收入大幅增加。公司2010年中期营业收入的显著增长主要源于房地产结算收入的大幅增加，报告期内，公司房地产结算收入61亿元，同比增长188.77%。公司的其他业务增长波澜不惊。报告期公司的结算项目主要源于上海和深圳地区。
上半年销售不甚理想，下半年销售将面临挑战。由于公司上半年的可售资源较少，销售并不甚理想，公司上半年销售面积28.75万平方米，签约销售金额42.30亿元。截至报告期末，公司预收账款82.96亿元。随着下半年推盘量的大幅增加，下半年将迎来销售的高峰期，但由于市场出现调整，公司销售面临挑战。但我们认为，公司项目在全国布局，其悠久的历史和高品质楼盘使得公司能应对可能的挑战，公司全年的销售有望实现130亿元的既定目标。
土地储备超千万平方米，商业物业增加。上半年，公司新增土地储备46万平方米，报告期末公司总储备达到1005万平方米，分布在北京、上海、深圳、广州、重庆、天津、南京、漳州、苏州、佛山等13个城市。另外，公司目前约有70万平米可租物业，大部分集中在蛇口海上世界商业圈，公司规划在未来增持商业，包括大股东对建设蛇口太子湾国际邮轮母港和海上世界CBD的大手笔规划，以及其他城市商业地产的逐步增加。
资金压力在可控范围内。公司撤销了2009年50亿元的定向增发方案，这将给公司的扩张带来不利影响，同时增加了公司的资金压力。报告期末，公司货币资金为103.91亿元，同期短期借款和一年期非流动负债分别为16.30亿元和14.58亿元，其他应付款为56.38亿元。因此，如果公司下半年销售回款能达到预期目标，保持稳健拿地速度，公司的资金状况在可控的安全范围内。
维持公司“增持”的投资评级。我们预计公司2010-2011年的结算面积分别为80万平方米和100万平方米，结算收入分别为95亿元和108亿元，预计公司每股收益分别为1.25元和1.60元，目前对应的市盈率分别为14.64倍和11.40倍。公司的行业龙头之一，控股股东为实力雄厚的央企，存在资产注入的预期。我们维持公司“增持”评级。
风险提示。行业调整深度高于预期，甚至出现行业萧条；公司销售严重落后于预期。
（具体内容请见附件）
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