| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月27日 16:38 |
作者： |
赵晨曦 |
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撰写时间： |
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合理价值区间：16.80元-21.00元
投资建议：发行人主要产品包括汽车座椅系统零部件、汽车内外饰系统零部件、汽车发动机周边件、汽车空调塑料件和汽车模具等产品。近年来，公司依托模具和产品的开发实力，通过与整车厂的同步开发，提高一级配套业务的比例，提升发行人在汽车产业链中的地，2009年公司一级配套收入已经占到主营业务收入的23.60%。
我们预计2010-2012年公司摊薄后EPS分别为0.84元、0.92元和1.08元。公司发行价格为20.91元，对应2010年和2011年PE分别为24.9倍和22.7，我们认为公司股价已基本反映公司价值，但考虑到最近新股的发行价偏高，且新股上市后还往往出现溢价效应，使得公司上市初期估值水平可能会明显高于公司应有价值，我们建议投资者谨慎申购。
1.公司股权结构分析：双林股份控股股东为双林集团股份有限公司，公司实际控制人是邬建斌家庭成员。本次发行前，公司总股本为7000万股，本次公司拟发行2350万股，占发行后股本的25.13%，发行后总股本9350万股。
2．公司主营业务介绍：公司主要产品包括汽车座椅系统零部件、汽车内外饰系统零部件、汽车发动机周边件、汽车空调塑料件和汽车模具等产品，2009年公司主营业务收入中内外饰系统零部件占到收入的39.10%，空调系统零部件占到收入的21.55%。目前公司正依托模具和产品的开发实力，通过与整车厂的同步开发，进一步提高一级配套业务的比例，提升发行人在汽车产业链中的地位。
3．汽车整车业持续快速发展，零部件前景广阔。从2002年以来，我国汽车零部件行业出现快速增长，2009年汽车零部件行业收入达到1.2万亿元较2001年增长414%，年复合增长率超过26%。目前我国汽车摩托车整车与汽车摩托车配件年产值规模比例约为1:0.3，而国际水平为1:1.7，我国汽车零部件市场前景仍然广阔。
4．公司正逐渐由二级供应商向一级供应商转型。近2年公司大力拓展自主品牌车厂的配套业务，目前公司已经成功为通用五菱、长安汽车提供仪表盘和保险杠等内外饰件，已经成为这2家车厂重要的一级配套供应商，在此过程中公司的一级配套收入比重也从2007年的4.14%提升到2009年的23.60%。在与自主品牌车厂合作的过程中公司积累了经验，并开始同合资企业开始接触，目前公司已经与青年莲花和长安福特展开合作，我们预计在2011年就会有产品进入批量供货阶段。
5.募集资金项目有助于公司提升产品竞争力。公司拟发行2350万股，拟投资以下两个项目，募投项目完成后公司年产能将新增大型精密级进模、传递模100套；座椅系统类冲压件1430万套；摇窗系统类冲压件120万套；植绒软轴389万件；座椅驱动器230万件；座椅位置记忆模块10万件、座椅和摇窗电机115万件；及267副精密塑料模具。
国内座椅市场主要由博泽、江森、李尔、佛吉亚等少数几家国际汽车零部件企业控制，国内本土企业技术研发能力还比较低，更多的是在二级或三级配套市场。公司的座椅水平驱动器、座椅位置记忆电位器、座椅侧板和释放器等产品已进入佛吉亚、博泽等公司的全球采购体系，随着募资项目的完成，公司无论是研发能力还是产能都会有长足的进步，为公司产品打开座椅这一高壁垒市场打下基础。
6.盈利预测与估值：我们预计公司未来2年的增长主要来源于自主品牌车厂配套车型的增加而带来的收入增长，以及公司座椅系统开始直接进入国内自主品品牌车厂而带来市场空间的迅速增长。我们预计2010-2012年公司摊薄后EPS分别为0.84元、0.92元和1.08元。公司发行价格为20.91元，对应2010年和2011年PE分别为24.9倍和22.7，我们认为公司股价已基本反映公司价值，但考虑到最近新股的发行价偏高，且新股上市后还往往出现溢价效应，使得公司上市初期估值水平可能会明显高于公司应有价值，我们建议投资者谨慎申购。
7.风险提示：汽车需求如果下滑，将导致汽车产能扩张减缓，从而影响公司产品需求；募集项目实施后产能大幅扩张，需求能否跟上存在不确定性。
（具体内容请见附件）
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