| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月26日 14:06 |
作者： |
吴文钊 吴剑 |
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投资要点：
以模具开发为基础的零部件企业。公司是一家致力于以自主创新、产品研发、模具开发为基础实现汽车零部件模块化、平台化供应的国家级高新技术企业，主营汽车零部件的生产与销售。公司主要产品包括汽车座椅系统零部件、汽车内外饰系统零部件、汽车发动机周边件、汽车空调塑料件和汽车模具等产品，主要客户包含重庆长安、通用五菱、长安福特、青年莲花等汽车厂商和佛吉亚、博世、博泽、李尔、联合电子、贝洱等汽车零部件供应商。公司实际控制人为邬建斌家庭成员，包括邬永林、张兴娣夫妇及其子女邬建斌、邬维静。
汽车行业繁荣带动零部件企业高速发展。自2002年以来，中国经济进入新一轮增长通道，中国汽车市场迎来了持续的高速增长期。在2009年政府推出购置税优惠、以旧换新、汽车下乡等政策的刺激下，汽车销量大幅增长达到1364万辆，同比增速46.15%，首次超越美国成为全球第一大汽车市场。尽管如此，我国汽车普及率仍远低于世界平均水平以及我国的经济发展水平，未来相当长时期内我国汽车销量仍可保持较快增长。我们预计2010年汽车销量将达1700万辆左右，同比增速约为25%。
优秀的模具开发能力助推汽车零部件业务成长。公司的模具产品包括精密汽车注塑模具、大型汽车注塑模具、冲压模具、检具等，是中国少数的几个同时具备模具开发与零部件制造的汽车零部件企业。子公司双林模具2007年、2008年连续两年在注塑模具企业中排名第十三位，在第十二届中国国际模具技术和设备展览会上荣获“精模奖”，在业内有较高知名度，现已成为通用、福特和丰田亚洲汽车零部件模具的合格供应商。目前，公司70%左右的汽车注塑模具是为公司自己的注塑产品业务配套的，这种完整的生产链大大缩短了产品开发周期，提高产品市场效率，保证产品质量，是公司同其它对手竞争时的显著优势之一，有力地推动了公司零部件业务的拓展。
一级配套业务进入快速增长期。通过与整车厂商的同步开发，公司的一级配套业务获得井喷式发展，07-09年公司一级配套收入年均复合增长率达到了202.7%,至09年一级配套业务的收入已占主营业务收入的23.60%，成为公司的主要收入来源之一。2009年公司的一级配套业务主要有通用五菱spark乐驰门装饰总成、立柱装饰总成、轮罩装饰总成的独家供应，五菱荣光基本型前后保险杠总成的独家供应，长安悦翔仪表盘总成、全包内饰总成的独家供应等等，这些车型在09年都获得了非凡的销售业绩，公司产品也取得不错的口碑，以此为契机，公司继续积极开拓一级配套市场，又获得了多个项目的一级配套业务。预计未来几年，公司的一级配套业务收入将继续高速增长并成为公司未来业绩的主要增长点。
募投项目将扩大现有产能，丰富产品种类。本次IPO将发行2350万股，募集资金将用于汽车座椅及摇窗核心技术研发及产业化项目、汽车精密塑料模具技术改造项目和其他与主营业务相关的营运资金。
汽车座椅及摇窗核心技术研发及产业化项目拟定工程建设期1年，预计3年后达产，达产后将新增老产品产能：大型精密级进模、传递模100套，座椅系统类冲压件1,430万套，摇窗系统类冲压件120万套，植绒软轴389万件，座椅驱动器230万件以及新产品产能：座椅位置记忆模块10万件、座椅和摇窗电机115万件，年均新增销售收入22,980万元，年均新增利润总额5,100万元，所得税前投资回收期5.91年。
汽车精密塑料模具技术改造项目完成后将新增267副精密塑料模具，达到年产汽车模具873副的产能，同时公司拟在双林模具试模注塑车间的基础上，建设注塑加工中心，完成后将新增注塑零部件产能301.16万件。该项目拟定工程建设期2年，预计第三年达到生产纲领，达产后将增量年销售收入22,463万元，增量年利润总额4,434万元，所得税前静态投资回收期6.03年。
盈利预测与估值。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.66元、0.78元、1.01元，参考近期创业板新股发行及汽车零部件行业估值水平，我们认为可按2010年30-35倍为公司估值，对应的申购价格区间为19.8-23.1元。
（具体内容请见附件）
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