| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月23日 11:16 |
作者： |
周宁;银国宏 |
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事件：
公司21日公告上半年业绩预告：预计2010年上半年净利润与2009年上半年净利润相比增长50%以上。
公司2009年上半年实现净利润2,835,388,043元，每股收益为0.22元。
评论：
1．上半年煤炭运输量大幅增长是业绩增长主因
上半年公司业绩取得大幅增长主要缘于上半年宏观经济回升向好，煤炭运输需求增加促使大秦线煤炭运输量较去年同期大幅增加。根据中国煤炭资源网的统计数据，今年上半年大秦线累计完成每天运输量达19946.8万吨，同比增长4703.8万吨，增幅达30.9%，日均运输量达110.2万吨，其中，5月8日大秦线单日运输量突破120万吨大关，实现120.02万吨，创大秦线单日运量历史最高纪录。
按照公司年初预期的3.8亿吨年度目标，上半年大秦线完成年度运输目标的52.5%，较为符合我们此前预期的年度3.9亿吨运输量的进度。以同比增长50%测算，上半年公司净利润将超过42.5亿元，上半年每股收益将超过0.33元。
2．非公开发行已获无条件通过，太原局整体上市已是万事俱备
经中国证券监督管理委员会发行审核委员会于2010年6月28日召开的“2010年第98次发行审核委员会工作会议”审核，大秦铁路公开增发Ａ股股票的申请获得无条件通过，公司自去年公告的公开发行股票收购太原铁路局相关资产及股权的事项可谓万事具备。
若顺利完成相关资产收购，公司所辖线路营业里程将大幅提升，公司煤炭运输业务将从山西北部扩展到山西全境，形成东起能源大港秦皇岛，西至黄河禹门口，北到煤都大同，南至古迹风陵渡，纵贯三晋南北，横跨晋冀京津两省两市的煤炭货运铁路网，公司的煤炭运输和市场覆盖能力将大大提升。
根据我们此前的测算，假设公司公开发行20亿股融资165亿元，考虑公司进行贷款融资等相关财务费用后，预计此次收购资产新增净利润贡献约29亿元（以全财务年度测算），摊薄后增厚每股收益约0.07元左右。
3．中期看，煤炭铁路运能仍然偏紧，公司煤炭运输业务高景气度仍可期
从中期铁路运能增长来看，目前在建或规划建设的几条主要新增线路预计将在2013年后开始释放运力，在此之前煤炭铁路运力增长主要依托于现有线路电气化改造。根据中国煤炭网预测数据，2010年火电、钢铁、建材、化工等四大耗煤行业增速将分别达到8.5%、4.1%、10%和12%；中国煤炭工业协会预计，2010年煤炭消费总量有望达到33.6亿吨，根据我们煤炭研究员综合判断，未来5年内我国煤炭需求将保持在8% 左右的增速，在铁路新增运力有限的情况下，这意味着未来三五年内我国煤炭铁路运能仍将偏紧，公司铁路煤炭运输业务未来3年将有望保持较好的景气度。
目前在建的主要煤炭铁路运输线路包括：山西中南铁路（9000~20000万吨/年，预计2014年通车）、内蒙古的锦赤铁路（5000万吨/年，预计2013年通车）、准格尔—曹妃甸铁路（远期20000万吨/年，预计2014年通车），以及新疆的兰新复线、哈密-策克（预计2014年通车）。
4．上调盈利预测及投资评级，目标价10.5元
由于公司业务良好运营状况，我们上调公司2010年盈利预测。不考虑资产注入的影响，我们预计公司2010年-2011年实现每股收益约0.65元和0.69元，当前股价对应市盈率分别为13倍和12.3倍，若完成资产收购，由于新注入资产对业绩的增厚，我们预计当前估值水平有望下降10%以上。
由于完成资产收购的时点难以确定，故难以判断收购对2010年业绩的影响，若假设年内完成收购，我们预计公司2011年每股收益有望达到0.75元，当前股价对应市盈率约为11倍，上述估值水平均远低于沪深300成分股2010年15倍和2011年14倍左右的估值水平。
公司现有资产DCF绝对估值价值为11.5元左右，当前股价具有较高的安全边际。考虑到增发临近对公司股价的驱动效应，我们将公司投资评级上调至“强烈推荐”，给予公司10.5元的目标价，对应完成收购后2011年约14倍市盈率。
（具体内容请见附件）
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