| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年04月21日 14:14 |
作者： |
魏涛 |
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投资要点：
目前产能为尿素150万吨、DMF25万吨、甲胺10万吨、醋酸35万吨、醋酐3万吨。得益于经过优化的先进水煤浆气化技术，公司生产成本处于行业低端，产品盈利能力在行业内属于较高水平。
2010年公司主要产品所处行业都十分低迷，行业供求和产品价格表现不佳。化肥受天气影响，今年旺季不旺，景气提前结束；DMF、醋酸产能明显过剩，但不少产能仍在建设中，市场整体供过于求，使得产品价格2009年以来表现低迷，2010年仍然不容乐观。
未来2年，公司项目规划丰富，产能在现有规模上还有较大提升，主要将在2011年建成。由于前端合成气供应瓶颈，我们认为公司2010年产品产销量增长不大，主要为尿素增产15%至120-130万吨；醋酸产量由19万吨增长至30-35万吨；醋酐新贡献1.5万吨左右。
2011下半年由于新的煤气化装置逐步建成，公司总氨醇能力将提升至220-240万吨，约是现在的2倍，后端产品产能也将有大幅提升，凭借具备成本优势的合成气优势，2012年公司盈利有望大幅增长。
公司公告计划非公开增发不超过1.4亿股，发行价格不低于16.73元/股，目前方案在等待发改委的意见，按照目前进度看，年中有望完成增发。
不考虑增发摊薄，我们预测公司2010-2012年EPS分别为1.05、1.31、1.84元。假设增发1.4亿股，则2010-2012年摊薄后EPS分别为0.82、1.02、1.44元，公司长期发展看好，但由于行业低迷，给予“谨慎增持”评级。
（具体内容请见附件）
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