| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月04日 15:23 |
作者： |
高利 |
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华鲁恒升的核心优势是公司拥有稳健优秀的管理团队和先进的生产技术。公司的煤气化技术采用烟煤为原料导致下游生产成本低于同行业。公司的技术和成本优势导致公司主要产品尿素、DMF的原料成本低于国内同类企业200多元。这是公司连续多年持续快速发展的重要因素之一，是公司能够深度发展煤化工的重要因素之一，也是公司能够在全国尿素和DMF产能相对过剩的情况下能够保持较高毛利的重要因素之一，也是在醋酸市场产能相对过剩的情况下依然可以大力发展醋酸产业的重要因素之一。
投资要点１、尿素生产成本低，产能扩张，尿素价格上涨。公司采用烟煤做原料，成本低于其它煤头尿素200元。华鲁恒升2010年3月尿素产能将达到150万吨。气头尿素用天然气价格上调的呼声很高，天然气价格上调将推动尿素价格上涨，将导致尿素毛利提升。
２、醋酸产能释放，醋酸价格上涨。醋酸装置2009年4月建成时产能达到35万吨，目前达到100%生产负荷，2010年产量达到35万吨没有问题。化工生产成本向下游传导有一个过程，未来醋酸的价格上涨幅度将超过甲醇上涨幅度的可能性非常大。醋酸的主要原料甲醇价格已经回到前几年的平均价格区间，从甲醇和醋酸的价格走势比较，二者价差目前处于低位。
３、华鲁恒升是全球最大的DMF生产企业，目前DMF价格处于低位。华鲁恒升是DMF产能23万吨，全球最大。DMF价格处于6年来的低位，随着下游PU浆料、电子等行业复苏，DMF下游需求逐步恢复。原油价格上涨导致DMF出口增加。
4、主要业务分别参照相应业务的上市公司的2010年PE预测值，加权平均得到2010年华鲁恒升的PE为31.14倍。华鲁恒升2010年EPS达到1.33元，按31.14倍PE的目标价位41.41元，股价离目标价位有78.2%的上涨空间。给予强推评级。
风险提示公司EPS对尿素价格变化敏感，如果2010年气头尿素天然气价格不上调，尿素价格有可能达不到我们预计的1800元／吨，公司的尿素毛利会低于预期。DMF和醋酸行业整体是供大于求，价格如果不能上涨到我们假设的相应价位，公司盈利会低于预期。
（具体内容请见附件）
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