| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月13日 14:21 |
作者： |
谷三剑 |
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近日，我们走访国投新集，与公司管理层就公司生产经营等情况进行了交流。
1、煤炭生产：
刘庄矿2010年达产，可比上年增产260万吨。
公司刘庄矿09年10月获国家800万吨产能核定批复，09年生产原煤540万吨。2010年刘庄矿将达产，可增加原煤260万吨，是公司10年产量增长的最主要来源。预计公司全年原煤产量可达1525万吨，增幅22％。
板集矿突水治理进度落后于预期，2010年将无法贡献产量
去年4月发生副井井筒突水事故使工期延误，也使先前普遍估计的该矿09年几十万吨的产量无法实现，这也是09年业绩低于预期的重要原因。
目前在拟定的“抛、探、注、冻”治水方案中，“探、注”工程施工已基本结束，预计今年9月完成出水孔冻结。之后需井筒排水和井壁修复，以及半年左右的基建和设备安装期，具体可投产时间需要待井筒排水完成后评估井筒受损情况才能确定，由此可以确定板集矿2010年依然无法贡献产量。
口孜东矿增发融资基本工作已就绪，正等待相关部门批复
口孜东矿现已投资22亿，新概算总投入需要42亿。公司拟通过公开增发方式融资约27亿进行后续建设，相关工作已基本就绪，正等待批复。口孜东矿设计产能500万吨，目前工程进度已进行50％以上，预计2011年可建成投产。
2、价格与成本：
2010年重点用户电煤合同价(车板含税)580元/吨，增长16％
以发热量5000大卡计，公司签订2010年度省内重点用户合同价为车板含税价580元/吨，比09年增加80元/吨，增长16％。公司重点合同实行一年一签，签订后价格不再变。公司产煤发热量一般在4500－4800大卡之间，实际售价经发热量折算后会略低于名义合同价。
公司地销煤价格采取随行就市，地销比例08－09年在16－24％之间，10年从销售结构上讲依然会保持在此大致比例。地销价格目前约600元/吨，比年初下降20元左右，但依然高于去年同期近70－80元/吨，高出13－15％。
生产成本较大上升..公司09年将安全费由每吨25元/吨上调至33元/吨，但随着采深增加和安全生产投入加大，安全支出仍将增长。此外，对比安徽省内其它三家国有煤炭生产企业50元/吨的计提标准，我们预计公司安全费未来仍有上调的可能。
伴随通胀增加和物价上涨，商品煤成本中材料费、人工、电力等也将上涨，特别是人工成本有较大压力，目前公司人均收入低于同在淮南地区的淮南矿业1/4（淮南矿业人均8万/年，公司人均约6万）。
预计2010年商品煤单位制造成本上涨7％至302元/吨。
3、业绩与发展：
2010年一季度业绩好于去年今年一季度业绩将好于去年同期，主要原因在于：一、刘庄矿达产将使原煤产量比去年一季度提高60至70万吨，二、今年一季度合同煤和地销煤价格均高于去年同期10％以上。
对于2010全年，我们预计公司生产原煤1525万吨，增长21％，销售商品煤1384万吨，增长25％，EPS为0.63元。
煤电并举，发电业务即将壮大煤电一体是公司成立之初就有的思路，现正快速实施。现有利辛（板集矿坑口电厂）项目、和刘庄矿电厂项目。两项目共计规划480万千瓦发电能力，一期各2*60万千瓦进度相同，现正在报批，只待主管部门核准。
此外，公司08年底受让康源电力持有的国投宣城发电公司24%的股权（国投电力51%，国电力源25%）。国投宣城发电规划总容量320万千瓦，一期1*60万08年8月已商业运营，燃煤主要由公司供应，09年供给超过100万吨。
背倚华东，快速发展所需的资源和市场有充分保障..华东地区煤炭缺口已达6亿吨，公司承担向华东华南发达地区供电供煤公司主要生产矿井位于安徽省淮南、阜阳和亳州，处于华东腹地。华东是我国经济最发达的地区，对能源需求量大，是我国煤炭价格最高的地区。
但华东本身只有山东和安徽产煤量较大，其它几省市基本不产煤或产煤少，目前山东产煤能力正逐年下降，外部调入量越来越大。安徽煤炭生产在华东地区日益重要，是华东煤炭储量最丰富的省份，在国家能源规划中，安徽承担着向华东华南输煤和输电的重任。
盈利预测与评级：预计10-11年实现每股收益EPS为0.63、0.81元，市盈率24.3x、19.2x。综合考虑公司资源、未来成长与估值，我们维持“增持”的评级。
风险提示：资源税征收方式年内较大可能出台，经济出现反复导致需求和煤炭价格达不到预期水平。
（具体内容请见附件）
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