| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年04月13日 14:10 |
作者： |
王永锋 |
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投资要点
2009年业绩增速低于预期。山西汾酒2009年实现营业收入21.43亿元，同比增长35.27%；归属母公司净利润3.55亿元，同比增长44.79%；归属母公司扣除非经常性损益的净利润3.57亿元，同比增长31.84%。山西汾酒每股收益0.82元，按每10股派发现金股利5元（含税）。
2009年第四季度期间费用大幅增加导致业绩增速低于预期。公司2009年第四季度营业收入同比下滑4.89%，而销售费用、管理费用、财务费用同比分别大幅增长64.88%、71.54%、64.29%，环比分别大幅增长59.40%、81.09%、59.62%。考虑到公司管理层换届，不排除公司平滑业绩的可能。2009年末公司预收款项高达2.36亿元，汾酒集团2010年前2个月实现13亿元销售收入，同比增长100%，公司2010年第一季度业绩增幅至少超过50%。
公司中高端白酒市场占有率有望进一步提升。作为老四大名酒，山西汾酒独具清香型口味，竞争实力突出。在200-500元的中高端白酒价格段，随着茅台和五粮液等超高端白酒产品的提价，为公司的青花瓷产品腾出了足够的市场空间，这为公司占领中高端白酒市场提供了有利条件。
2010年公司最大看点在于传统营销模式的革新。公司2010年工作计划为营业收入保持30%以上增速。公司以前过于依赖传统的营销模式，销售增速较慢，目前公司已与盛初营销咨询（曾成功指导洋河、郎酒的市场营销）进行合作，对营销旧模式改革。随着公司营销改革的进一步推进，将有利于公司业绩大幅提升。..盈利预测与投资建议。我们预计2010～2011年公司分别实现每股收益1.45元、2.07元，对应的动态PE分别为30倍、21倍。考虑到公司的高成长性，按照2011年30倍PE测算，对应股价为60元，我们给予公司“买入”投资评级。
风险因素。新营销政策的执行力度偏弱；董事会换届带来的管理问题。
（具体内容请见附件）
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