| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月26日 16:59 |
作者： |
周励谦;裴培 |
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2009年业绩基本符合预期，“内生+外延”增长模式值得肯定东华软件公布2009年业绩快报，营业总收入15.47亿元，基本符合我们此前的预期（15.49亿元）；EPS 0.56元，完全符合我们的预期。公司收入同比增长33.48%，营业利润增长30.71%，其增速低于收入，可能是由于2009年一系列收购导致的整合成本；净利润增长34.19%。在全球金融危机的大背景下，这样的成绩值得赞赏，公司的“内生+外延”增长模式很见成效，我们预计2010年公司仍将坚持以上的增长模式。
现在公司已经全面覆盖了金融、电信、电力、医疗、政府等IT开支重点行业，在以上行业拥有丰富经验和广泛的客户基础。公司的战略规划和并购整合能力在国内系统集成商中首屈一指，是公司长期发展的保证。2010年应主要关注在金融、医疗行业的进展金融业尤其是银行业是我国IT开支最大的行业之一，东华软件通过收购联银通、神州新桥等，全面加强了在这一领域的人员实力与客户关系。我们预计2010年公司仍将以金融行业为主攻对象，在巩固中小银行、城商行等传统客户的同时，加强对四大行、交行等优质客户的开拓，不排除再次通过收购打开局面。
我国医疗行业的IT开支进入了高速发展时期，医院信息系统(HIS)还有很大空间。2010年以来，公司连续赢得了吉林大学中日联谊医院、南通大学附属医院的HIS项目，上升势头明显。公司在自主研发的医院管理软件方面有很强的技术优势，客户好评度很高，我们相信这将带动公司赢得更多的HIS订单。
业务结构升级正在进行，费率上升是正常现象2007年以来，公司的销售、管理费率有上升的趋势，我们认为这是业务结构升级中的正常现象；随着系统集成业务中自有软件的比重不断上升，以及开拓金融、医疗等市场的新客户，公司的费率必然会有一定程度的上升。2009年公司营业利润增速低于收入增速，我们认为其中包括了并购整合带来的管理费率上升。如果2010年公司继续进行并购，这种现象可能还会发生，但是仍然会提高公司的长期价值。
大股东减持无碍基本面，股东结构将保持稳定2009年8月至2010年1月15日，公司实际控制人薛向东及其一致行动人累计减持公司股份约4.9%，对市场情绪造成了一定影响。根据前期与公司的沟通，我们认为大股东减持与基本面无关，主要是在限售期满之后希望获得现金；薛向东先生对公司的控制不会有变化。目前，薛向东及其一致行动人持有公司52.8%的股份，为了保持绝对控股地位，未来继续减持的空间有限。我们认为公司股东结构将保持基本稳定。
维持“买入”评级和32.4元目标价位我们认为公司的发展状况基本符合我们的预测，未来几年公司仍将坚持“内生+外延”的增长模式，在金融、医疗等领域有望取得突破。我们维持对公司2010-2012年EPS的预测为0.83，1.15和1.55元，同时维持“买入”评级和32.4元的目标价位。东华软件仍然是我们最看好的系统集成类上市公司。
（具体内容请见附件）
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