| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月24日 14:20 |
作者： |
裴培 |
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◆定向增发不超过1630万股，收购神州新桥公司宣布预案，将向神州新桥股东定向发行不超过1630万股，发行价19.73元，收购该公司全部股权。该收购的总价值约3.21亿元。这是自2008年收购联银通以来，公司又一起重大收购。神州新桥今年1-10月销售收入1.46亿元，承诺全年净利润3200万元；收购价格相当于10倍2009年P/E，我们认为这个价位比较合理。
◆神州新桥将加强公司在金融业和网络集成领域的布局神州新桥主要从事对金融业客户的网络系统集成业务，曾经为人行、工行、建行、中行、交行等优质银行客户提供服务，涉及数据中心建设、局域网及广域网建设、网管规划、SNA网络、网络安全等技术含量较高，用户黏性较强的领域。
东华软件在金融业有比较丰富的经验，尤其是小银行、农商行客户近年开拓较快，收购联银通使其拥有了ATM服务业务；但是公司的大银行客户不够多，网络服务力量也比较薄弱。收购神州新桥，将有效弥补以上的“短板”。
◆收购的影响：收入增速上升，毛利率略有下滑在此前的报告中我们认为，公司收入的内生增速约为30%，而收购有望使收入增长提高10%。根据本次披露的情况，我们预测神州新桥明年的收入为2.5-2.7亿元，对公司业绩的贡献（以2009年为基准）约为17%。加上收购导致的协同效应，我们将明年营业收入增速从40.1%调高到51.4%，其中金融业收入将增长90%。
神州新桥从事的网络集成利润较低，今年1-10月营业利润率为14%，我们估计毛利率约为23-25%，略低于公司前三季度水平（26.2%）。我们将明年毛利率从稍微调低到27.8%，但这并不改变公司毛利率上升的长期趋势。
◆行业布局：以金融为中坚，以政府、医疗为两翼根据与管理层的沟通，我们了解到公司坚持以金融业为中坚的发展模式，一方面抓农商行、城商行IT方案全面改造的机会，另一方面争取覆盖所有主要IT服务，为银行提供整体解决方案。公司对政府、医疗行业也寄予厚望，尤其是医疗业务的客户美誉度很高，随着全面医保的实施，明年有望带来惊喜。
◆维持评级“买入”，目标价位33.20元本次收购对今年业绩无影响，我们维持2009年EPS预测为0.56元，提高年EPS至0.83和1.15元（已考虑增发摊薄因素）。鉴于公司年净利润增速达到40%，赋予其1倍P/E/G，提升目标价位至33.20元。
（具体内容请见附件）
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