| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月24日 15:02 |
作者： |
凌晨 |
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神州新桥自2001年起参与了工行、建行、交行、人民银行等大型金融企业的网络建设项目，熟练掌握了金融行业大型网络集成技术。主要包括金融数据中心网络建设、大型局域网广域网建设、网管规划部署、SNA网络（与大型机的连接）、网络安全、视频会议系统、IP语言系统等。在系统集成经验的基础上，神州新桥形成了适合金融用户的多个解决方案，自主开发了一系列网管系列产品。
从公司的网页我们看到，公司业务主要分为技术服务和系统集成两类。技术服务主要包括工行和交行总行级别的驻点服务，以及工行14个分行、交行24个分行的网络维护服务。系统集成项目主要是在销售设备的基础上为客户提供网络建设、网络安全以及相关服务。
根据收购预案提供的财务报表，标的资产今年前10个月的净利润率为11.7%，低于东华软件15%的净利润水平。
综合各方面的情况来看，我们估算神州新桥的收入中系统集成与技术服务的占比为60%:40%（假设系统集成、技术服务毛利率分别为10%、50%）。
与现有业务将产生协同效应。
从神州新桥的客户和现有的业务结构来看，我们对两家公司合并后将产生的协同效应持乐观态度。主要原因如下：
客户协同：神州新桥的客户主要是一些大型的商业银行，在联银通的基础上，公司在大型商业银行的地位将进一步上升。
产品协同：未来公司的定位是行业全面解决方案提供商。目前，我们的IT应用层次已经从普及逐渐走向了深化，基本上大部分的大中型企业都已经有了IT系统的基础，未来IT应用将向纵深发展。公司在收购神州新桥后，将加强自己在银行的产品线，能够为客户提供更加完整的解决方案。从长远来看，这将提升公司营收的稳定性，以及在银行的定价能力。
服务网络协同：神州新桥在全国拥有23个服务网点，尤其在一些相对偏远的地区拥有服务网点，并且利用控股、参股子公司和驻外办事机构组成了覆盖华北、华东、华南、西南和西北主要城市和地区的营销服务体系。但公司同时指出：神州新桥为客户提供的技术服务中，一部分是通过自有的技术服务人员完成，另外一部分通过向厂商等购买服务，通过降低外购比例将进一步提升神州新桥的盈利能力。通过本次交易，神州新桥的服务网点将与公司现有的服务网络形成互补，在双方的服务网络整合后，有利于提高反应速度，从而提高客户的满意度和忠诚度，降低运营成本。我们认为随着外购比例的降低与运营成本的下降，神舟新桥的净利润率将有望与母公司持平。
新收购增厚10、11年每股收益0.087、0.104元。
根据神州新桥新桥目前股东的承诺，神州新桥2009年度、2010年度、2011年度及2012年度实现的经审计扣除非经常性损益后净利润分别不低于3200万元、3840万元、4608万元、4608万元。对应将增厚10、11年每股收益0.087元和、0.104元。09年无法并表。
（具体内容请见附件）
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