| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月26日 16:45 |
作者： |
秦绪文 |
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研究结论
2010年上半年的产品销量将有望再创历史新高。目前，公司的下游产品重卡整车和工程机械产品的销售形势非常火爆，公司的发动机、变速箱产品产能无法满足快速爆发的市场需求。根据我们的保守预计，10年1季度的发动机产品销量将超过12.5万台，变速箱产品销量将达到18万台。
根据目前重卡整车和工程机械产品的订单情况，我们预计10年上半年，公司的发动机产品销量将达到27万台，变速箱产品销量将达到36万台。..产品销售结构持续向好。受计重收费、治理超载、养路费取消等政策的影响，公路货运行业的运营模式发生了显著的变化，公路货运行业不再靠超载来实现较高的盈利水平，转而追求较高的运营效率；燃油成本在公路货运行业中的成本构成中的比重进一步提高。上述因素驱动公路货运行业有足够的动力使用大马力、高速重载、轻量化、节油的整车产品，重卡产品的需求继续朝着高端化的方向发展。由于公司的大马力发动机、更多档位变速箱组成的动力总成较好的迎合了公路货运行业的需求，并且具有垄断优势，因此，公司的12L发动机、12档/16档变速箱的销量比重将在2010年进一步提高，预计12L发动机的销量比重将达到20%，12档/16档变速箱的销量比重将超过30%，高端产品销量占比的显著提升，有利于提高公司产品的综合毛利水平。
公司在大马力发动机市场上的垄断地位预计将进一步得到提高。公司本身的发动机产品排量集中在12L及以下。公司09年收购法国博杜安公司，获得该公司的产品、技术及品牌。该公司的产品以16L及以上高端、大功率柴油发动机为主。通过本次收购，将使公司的发动机产品进一步向更大排量、更高端的方向发展，为满足未来的产品需求做好了良好的产品储备，为公司的可持续发展奠定了良好的基础。
发动机产品线向中小排量延伸，间接提升公司的盈利水平。在大马力发动机产品市场上站稳了龙头地位以后，公司的发动机产品线延伸到5~7L和2~4L中小功率发动机产品市场，尽管中小功率发动机的毛利水平较低，但是可以为公司规避市场风险，并进一步大幅度提升公司的产销规模，这将进一步降低公司原材料的采购成本，间接提升公司的盈利水平。
投资评级。考虑到2010年公司下游产品市场的景气程度以及公司产品良好的市场表现，我们上调公司的盈利预测，预计09年、10年公司每股净收益4.10元、5.30元，对应09年、10年P/E水平为16.54倍、12.79倍，对应09年、10年P/B水平为4.81倍、3.53倍，继续维持对公司买入的投资评级。
（具体内容请见附件）
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