| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年02月23日 13:43 |
作者： |
郑绮;黄付生 |
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撰写时间： |
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2009年收入持平，费用下降调高EPS至0.69元经过我们与公司的沟通，以及对露露市场销售情况的调研分析，承德露露2009年的业绩与2008年基本持平，但由于期间费用的控制得当，全年利润出现较大增幅，每股盈利预测由原来的0.61元调高至0.69元。
2010年销售超预期，调高全年EPS至1.0元2010年公司的业经将会出现超预期的增长，全年的EPS将原来的0.73元调高到1.0元。公司第一和第四季度的收入占全年的70%以上，从公司今年1、2月份的市场来看，销售情况超预期。
截止目前，公司2010年的收入同比增长有望接近50%。
销售大幅增长的主要原因是：一是整个社会消费环境比去年同期好转，饮料消费量持续上升；二是公司推出的新产品—核桃露自去年10月份推出以来，市场反应良好，去年第四季度销售收入约为5000万元。三是去年春节早，销售收入基数低，导致近年增长幅度较大。公司去年7月份调整了营销体制和区域划分，人员调动和考核指标都进行了调整，新的销售机制和激励带动了销售的增长。
经营风险：股权激励计划实施很渺茫公司国退民进初期，曾经有过做股权激励的规划。但时过境迁，目前看，实施的可能性越来越渺茫。这对对股权存在较大希望的管理层不能不说是一个打击，也是公司经营中一个潜在的风险。
但如果按照目前已经实施该项计划的一些上市公司情况看，激励范围、股权享有数量以及业绩指标条件等，无论是对管理层的激励效果和对市场的吸引力来看都有所减弱，一句话股权激励可能已经不再是激励的最有效方式。
盈利与估值
我们对露露2010年业绩增长持乐观态度。认为增长超越30%的可能性较大，鉴于公司前两个月良好的收入增长，我们调高公司2010年业绩预测至EPS为1.0元。目标价位32元/股。调高评级为买入。
（具体内容请见附件）
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