| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年08月20日 14:41 |
作者： |
袁霏阳 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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上半年业绩符合预期：
上半年公司实现销售收入6.98亿元，同比减少23.8％，净利润达到5260亿元，同比减少12.7％，每股收益0.28元，符合我们预期。公司二季度实现销售收入同比下降19.1％，净利润同比增长10.9％
正面：
二季度毛利率出现大幅度回升。二季度毛利率达到39.5%，环比提高12.7个百分点，显示高价马口铁消耗完毕后的利润率回升态势。
负面：
销售收入依然维持同比下滑态势。我们判断这体现出公司当前内部矛盾和销售体系的整治仍未完成。
发展趋势：
09年是短期业绩低点，投资时机仍需等待。当前公司销售收入仍保持下滑态势，显示目前露露内部问题仍未理顺，投资时机仍需等待。
短期仍然享受低成本带来的利润回升。目前，马口铁价格相比09年年初下降7％。虽然前期钢材价格出现大幅度上涨，但马口铁价格仍相对平稳。所以，我们认为年内公司利润率回升态势仍将持续。
2010年业绩恢复仍值得期待。露露整体刚性需求较为稳固，实际利润水平高于当前业绩。我们认为2010年年初的换届将成为公司短期管理改善和业绩恢复的促发点。我们预计2009年年底公司管理层换届工作将逐步展开。
盈利预测调整：
我们维持09-10年的盈利预测。
估值与建议：
目前09-10年市盈率分别为22.6倍和16.6倍，虽然09-10年的盈利仍有可能下调空间，但是其估值与行业其他企业相比仍有优势。同时，经过2009年的调整之年，2010年仍有望出现恢复态势，但需等待年末换届以后的投资时点。（详细内容请参阅附件）
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