| 来源： |
恒泰证券研发中心 |
发布时间： |
2010年02月11日 13:49 |
作者： |
肖晖 |
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撰写时间： |
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山东海化于2010年2月9日公布2009年年报，业绩与此前预告基本一致：
2009年实现销售收入54.58亿元，同比下降36.36%；实现净利润-7.05亿元，同比下降-435.69%；实现每股收益-0.79元/股，同比增长-443.48%。
受全球金融危机影响，公司主要产品纯碱的价格在2009年出现大幅下滑，降幅超过30%。价格大幅下跌，是公司营业收入下降的主要原因。为夯实基础，提高资产质量，山东海化2009年大幅计提资产减值准备，共确认资产减值损失4.4亿，占公司09年实际亏损额的48%，加剧业绩的下滑。
09年4季度，受下游地产行业开工面积大幅增长的带动，纯碱行业单月产量创历史新高，行业开工率恢复至9成以上的正常水平，价格也恢复上涨趋势。
09年公司计提资产减值数额较大，对单季度盈利产生较大影响。如果将资产减值损失加回到营业利润中，可以明显看出，公司业绩呈现逐季改善。亏损额从08年4季度的2.44亿降低至09年4季度的7816万，尤其是09年4季度，随着纯碱价格的上涨，公司业绩出现明显改善。目前，山东海化轻质纯碱出厂价1400元/吨，根据我们测算，纯碱业务已经可以实现盈利，毛利率大致15%左右。
我们维持山东海化2010年和2011年0.23元和0.28元的每股盈利预测，目前股价对应2010年PE31.2倍，PB1.9倍。从PB估值看，公司具有一定安全边际。公司业绩对纯碱价格弹性较大，价格每上涨100元/吨，公司EPS增厚0.19元。纯碱行业目前处于复苏阶段，维持增持评级
（具体内容请见附件）
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