| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年01月20日 18:01 |
作者： |
邹序元 |
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撰写时间： |
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1．事件公司拟向包括华能集团在内的不超过十名特定投资者以非公开发行方式发行不超过12亿股境内上市人民币普通股股票（A股）；拟向华能香港公司发行4亿股境外上市外资股股票（H股）；拟募集资金约103亿元。
2．我们的分析与判断公司此次募集资金拟投入风电和大容量、高参数火电项目，其中风电投资项目达到55万千瓦，火电项目为340万千瓦。从公告内容看，公司对风电项目的资本金投资比例至少为71%，这有利于项目投产后的经济效益提升（项目本身财务费用压力小）。火电项目中包括江苏金陵100万千瓦机组、福建福州60万千瓦机组等华东、华南地区的项目，这些地区的大容量火电机组盈利能力较强。平凉电厂二期扩建项目比邻甘肃华亭煤业的主产区。华能集团目前持有华亭煤业集团49%的股权，为单一的最大股东。平凉电厂与华亭煤业具备煤电产业链一体化的优势。
公司目前的资产负债率为74%，因此公司拟用21亿募集资金偿还金融机构借款。预计增发完成后，公司资产负债有望降至70%，年节省财务费用约1.3亿元。
此次增发前，华能集团直接及间接控制华能国际50.95%的股份，本次非公开发行A股和H股完成后，以非公开发行12亿股A股股票、4亿股H股股票计算，华能集团直接及间接控制公司50.84%的股份。因此，华能集团基本上是同比例参与增发，其对上市公司的控制力没有削弱。
公司此次融资主要用于在建、拟建项目和改善资本结构，短期内没有业绩增厚，但是增发有利于公司持续、长期发展。根据公司的发展目标：到2010年底，实现装机容量超过6000万千瓦；煤炭可控5000万吨/年；港口煤炭储运、中转能力超过4000万吨/年；煤炭海运能力超过3000万吨/年。公司近期的收购和增发行为都是为实现2010年发展目标而进行的努力。
3．投资建议我们假设2010年公司境内电厂单位燃料成本同比上涨6%，上网电价上调1%，机组利用率上升2%，综合融资成本5.7%；2011年单位燃料成本和上网电价不变，燃煤机组利用率上升2%。我们预计2009-2011年公司每股收益分别为0.43元、0.36元和0.42元，对应的市盈率估值分别为19倍、22倍和19倍，2010年动态市净率为2.2倍。
公司估值合理，但短期内缺少刺激股价上涨的催化剂，我们对公司的投资评级为“中性”。公司业绩对火电上网电价变动的敏感性高，如果国家在第二季度进行火电上网电价调整，则公司业绩有望大幅提高。
（具体内容请见附件）
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