| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年01月12日 15:26 |
作者： |
吴莉;孙利萍 |
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投资要点：
外运发展作为A股市场唯一一家纯货运航空公司，是国际航空货运市场复苏最大的受益者。公司主要业务国际航空货代、国际航空货运、国际航空快递分布在国际航空货运产业链的不同节点上。在经济复苏驱动下，9、10月份美国和欧洲出现库存回补的迹象，圣诞消费季过后新一轮大规模库存回补将在2010年展开。在持续削减一年多之后，短期内库存重建的迫切性将导致2010年国际航线货运量强劲攀升，而超跌之后需求反弹的力度很可能超出市场预期。
受益国际货运市场强劲复苏，2010年业绩增长50%以上。2010年在国际货运市场强劲回升的驱动下，预计中外运-敦豪和中外运-欧西爱思两家快递公司利润将回升至2008年水平，分别达到7.6亿元和0.7亿元，贡献EPS 0.46元，银河国际航空货运公司和E速递业务有望扭亏为盈。
预计2010年公司EPS将回升至0.45元-0.50元，同比增长50%。
出售E速，轻装上阵，迎接转型。09年7月公司将大幅亏损的国内快递业务出售给中外运敦豪（E速09年中期亏损6000万元），谋求转型。公司目前手持20亿现金、资金充裕，同时管理层年轻、没有历史负担，这些都是未来进行转型和开拓新的利润增长点的有力条件。
上调10-11年业绩预测，上调目标价至13.6元。1月7日我们再次调研外运发展，通过和公司高管沟通，我们确认导致09年公司业绩大幅下降的因素正在消除和好转，维持09年0.25元的业绩预测，分别上调10-11年预测至0.45元和0.50元。同时上调目标价至13.6元：主营业务的内在价值为11.25元，对应PE25倍；公司持有8000万股中国国航，目前市值7.76亿元，折合每股价值0.86元；公司帐面净现金为20.6亿元，刨掉净负债为13.3亿元，折合每股价值为1.50元。
驱动因素：外贸复苏；航空货运市场复苏；出售国航8000万股股票。
（具体内容请见附件）
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