| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年01月05日 13:50 |
作者： |
孙利萍;吴莉 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资要点：
首次评级"增持"，目标价格12.5元，距离目前价格还有40%上涨空间：导致公司2009年业绩大幅度下降的因素正逐步消除或好转，我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.25元、0.42元和0.45元。按照2010年每股收益给予25倍市盈率，公司主营业务的内在价值为10.5元；公司持有8000万股中国国航，目前市场价值为7.76亿元，折合每股价值0.86元；公司帐面净现金为20.6亿元，刨掉净负债为13.3亿元，折合每股价值为1.50元，合计公司合理价值为12.5元左右。首次给予"增持"评级，目前价格较公司合理价值还有40%上涨空间。
银河国际和E速递业务亏损、中外运-敦豪国际快递业务同比下降是导致2008-2009年中期业绩下降的主要驱动因素：2008年公司经营性每股收益为0.25元，2007年经营性每股收益为0.44元，同比下降43%，主要是银河国际2008年亏损9200万元，影响每股收益0.102元，出售金鹰国际货物代理公司减少2008年投资收益5227万元，影响每股收益0.058元；经营E速递业务的中外运速递公司2008年亏损1.2亿元，影响每股收益0.13元。
2009年1-6月公司经营性每股收益0.01元，2008年1-6月份公司经营性每股收益为0.1584元，同比大幅度下降。2009年业绩下降的原因是除了银河国际亏损同比有所增加、最主要因素是中外运-敦豪利润同比下降52%。
出售E速递业务、国际航空货运和国际快递业务回升带来公司三季度业绩环比、同比明显回升，四季度延续回升态势：公司在7月份把亏损严重的E速递业务出售给了中外运-敦豪公司，据了解，目前在中外运-敦豪控制下的E速递业务亏损已经明显减少；三季度银河国际亏损1134万元，环比一、二季度亏损额逐渐减少，10-11月份基本扭亏为盈；对公司业绩影响最大的中外运-敦豪公司三季度投资收益为1.02亿元，1-6月份只有9500万元，三季度已经比一、二季度合计值还要高一点。业绩增长主要来自全球经济复苏背景下国际快递、国际货运业务需求的回升。
2010年延续业绩回升态势，预计全年每股收益在0.40-0.45元之间：我们认为2010年全球经济复苏背景下，国际航空货运和国际快递业绩将延续2009年三、四季度态势，继续回升；出售E速递业务减少2010年亏损额。预计2010年公司每股收益将回升到0.40-0.45元之间。
股价主要驱动因素：四季度业绩好转、全球航空货运市场继续复苏、中国国航股价上涨。
（具体内容请见附件）
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