| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年01月12日 15:06 |
作者： |
杨鑫;聂迪中 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资提示：
12月集运淡季量价均超预期，由于船东联合恢复运费，未来三个月预计运价持续提高。未来而言，预计2010-11年供求增速持平，2012年需求增速高于供给，集运将是航运三个子行业最早进入上升周期的行业，我们提高中海集运的盈利预测，将评级上调至“推荐”。
理由：
未来三个月预计集运将持续提价：从目前情况来看，1月货量有望维持12月水平，船东联合恢复运费意愿很强，预计未来三个月将持续加价，尤其是美线3-4月的大客户谈判预计运价将加至保本点之上，从而集运船东二季度将实现盈利。
中海集运为行业向上周期的最大受益者：原因在于公司的合同客户比例低，且运价调整最为灵活，因此利润率随集运周期波动较同业更强。因此公司的估值在上升周期也比可比公司有溢价，我们上调2010-11年的运价预测，从原来的2.6亿人民币和13.4亿人民币分别至15亿人民币和37亿人民币。从季度盈利来看，预计公司一季度仍不能盈利，但亏损额将环比大幅缩小，二季度在美线提价后预计能够实现盈利。
2010-11年预计供求增速持平，2012年需求增速高于供给增速：目前预计2010年供给增速为7％，目前11％的运力封存若进入市场，由于低速航行带来的额外供给增速在7-8％，也就是说2010年供给增速预计在14-15％以内；考虑09年需求为-9.8％，2010年需求恢复，预计增速在12-13％，考虑到集运为寡头垄断市场，历史上看能够承受2-3个百分点的供过于求，因此预计2010年为供求均衡市场，运价将恢复性增长；2011-12年供给增速将回落至8.5％和6.2％，因此预计2011年供求均衡，2012年需求增速将高于供给增速。
估值：
目前A股2010-11年市盈率分别为37倍和15倍，H股2010年市盈率为23倍，市净率为1.3。我们给予H股4元的目标价，对应1.6倍2010年市净率。
风险：
若船东联合程度减弱，或者2010年下半年欧美经济二次探底，可能带来运价压力。
（具体内容请见附件）
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