| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月31日 14:00 |
作者： |
邹慧 |
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配电变压器市场容量巨大，非晶合金配电变压器随时步入成长期。配电变压器容量约占变压器总容量的25%-30%之间，2009年新增配电变压器约为3亿kVA，产值超过300亿。非晶合金配电变压器引入市场超过10年，市场份额逐步上升，目前新增配电变压器中，非晶合晶配电变压器约占5%，仍处于市场导入期。从历史来看，政策不断推进配电变压器往节能方向升级，2010年即将开始S11替代S9，作为S15的非晶合金配电变压器随时可能纳入政策鼓励范围，行业前景看好。
低碳经济彰显非晶合金配电变压器的节能优势。低碳经济已成为共识，中国最新的节能减排目标亟待推广更多的节能渠道。非晶合金变压器空载损耗比S9型硅钢变压器少80%，每台每年约节省6000度电，如果全部使用非晶合金变压器，每年可节约350亿度电，减少二氧化碳排放量超过3000万吨，节能减排效果显著。因此，在低碳春风沐浴下，非晶合金变压器行业的春天可能提前来临。
安泰科技非晶合金带材量产将迎来行业的拐点。非晶合金变压器迟迟未大规模推广的另一重要原因是国内没有企业量产非晶合金带材，如果政府过早推广非晶合金变压器，非晶合金带材可能成为瓶颈，并且利润主要由日本企业日立金属侵吞。安泰科技已于今年9月份公布第一条1万吨生产线初步实现量产，尽管还需要时间改进工艺，提高带材质量，我们认为假以时日，安泰科技可以量产带材，并将对非晶合金变压器行业带来重大利好。
复制江苏模式，把握行业发展的先机。配电变压器的采购是采取各省电力局独立招标的方式，地方性企业有着明显的优势。公司通过与当地电力局关联企业成立合资公司的方式，绑定公司与当地电力局的利益关系，解决地方动力不足问题。继江苏帕威尔置信成功后，公司又成立了5家合资公司，逐步占据主要省市的渠道资源。通过复制江苏模式，公司获得渠道优势，必将成为行业增长的最大受益者。
估值与投资建议:我们得到09年-11年的EPS分别为0.46、0.57、0.70元。参考可比公司10年的PE水平，考虑到公司产品正处于市场导入阶段，公司在行业内又有着绝对的垄断地位，我们认为给与公司30-35倍PE较为合理，则公司合理估值范围在17-20元之间，给与增持评级。
股价催化剂：节能减排政策、地区市场开拓取得突破
（具体内容请见附件）
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