| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年08月13日 15:08 |
作者： |
陈华;沈超 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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公司近况：
公司与河南市电网直属企业（郑州电力机械厂）和电网关联企业（驻马店华宇电力）成立合资企业河南龙源置信，共同开拓河南省非晶合金变压器市场。合资企业每年生产规模为3000台非晶合金变压器。置信电气占合资企业40%股权，在7名董事会成员中占4个名额。
评论：
“江苏模式”再下一城。这是置信电气与地方电网公司成立的第六家合资企业。继成功开拓江苏、上海、山东、福建和山西之后，置信又把河南电网市场收于囊中。08年河南省用电量列全国各省第6名，我们认为合资公司3000台的年产能是一个保守的计划。
电网直接参股意义重大。河南合资公司是继江苏合资公司之后，第二个电网直接参股的合资公司。市场担忧置信之前与电网关联企业成立合资企业，可能会与国资委出台的禁止国企员工参股上下游企业的政策相抵触。我们认为与电网关联企业相比，电网直接参股可以有效的规避电网员工和电网公司利益冲突问题。
明年开始贡献业绩。考虑到培训熟练员工、培养合格供应商以保障产品质量，合资企业往往需要一年的时间方可投产。预计河南龙源置信将于2010年下半年逐步贡献收入和利润。
估值与建议：
公司09和10年市盈率分别为29倍和19倍，估值接近A股大盘水平，处于输配电设备最低端。市场担忧电网投资低于预期，但我们认为要区分电网投资结构，高压设备投资低于预期迹象明显，但鉴于城乡配电网建设任务迫切，低压设备投资依然旺盛。就节能方面而言，国家电网已与世界银行合作，以配电变压器技术改造为示范，申请CDM补贴。这将明显提升非晶合金变压器节能功效给电网带来的盈利贡献，进一步激发电网采用非晶合金变压器的积极性。我们建议投资者将置信电气和东方电气作为首选股进行电力设备行业的配置，将金风科技和天威保变作为首选股进行新能源行业的配置。（具体内容详见附件）
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