| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月18日 14:46 |
作者： |
郭洋 |
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我们的观点：
电脑将是本次以旧换新政策下最受益的品类之一：逻辑有3，a.家电的普及始自十余年前，存量巨大，未来数年间将处于持续的以旧换新周期，而PC的普及始于数年前，存量小于常规家电的存量；b. PC的技术更新换代较快，推动PC的更新频率快于常规家电产品；c.旧家电换新家电时，部分新家电存在限价，而不是可以全额抵扣上限的400元，电脑产品可以。
宏图的受益超出预期体现在量和毛利率两个方面：从调研的情况看，苏州市区两个店通过以旧换新优惠购买的PC占PC销售占比的30%-40%，高峰时可以达到50%；常熟旗舰店的占比可以达到60%左右；过去几个月中这项政策有个逐渐被消费者知晓的过程，我们预计在二三线城市，明年随着以旧换新的全面铺开，这个比率会进一步提升；从销售总量看，门店反映9月份以来以旧换新带动的增量在10%以上，因为原来宏图三胞部分PC的价格和周边电脑城的价差也就在4%的税点左右，现在平均单机价格4000元的PC补贴400元之后，等于9折优惠，而电脑城是没有以旧换新资质的。另一方面，400元的优惠由国家补贴，宏图三胞的毛利率由于价格竞争的减少反而有所提升。
手机以旧换新力度偏小，主要限于企业行为，效果有待观察：目前部分省市在行业协会的主导下已经在苏宁、国美、大中等家电连锁展开手机以旧换新，整体而言，活动力度偏小（限额在数十元至三百元不等，且抵扣时有部分限制条款）；主导方为各地家用电器行业协会，还不是完全官方的政策行为，从拆借企业的角度来看，废旧手机回收受益不如回收大型家电。对于零售企业，我们相信会带来手机出货量的显著增长，但是其对于毛利率的影响有待观察。
明年以旧换新全面铺开后，宏图高科受益会更明显：目前家电以旧换新仅在9个省市开展了3个多月，拉动销售100多亿，我们预计明年全面铺开之后，对PC零售龙头企业宏图高科的销售拉动会更加明显，甚至有可能因其价格优势的趋于明显而成为其与同区域电脑城的经营分水岭。
维持全年盈利预测和买入评级：我们预测2009年宏图三胞业务摊薄后EPS为0.35元，2010年EPS 0.5元，制造业摊薄后EPS为0.06元，房地产项目结算0.11元，目前公司16.67的价格扣除华泰证券股权带来的约7元安全边际之后，仅对应于连锁业务2010年业绩的估值是20倍左右，显著低于零售行业目前28倍左右的估值。我们维持买入的评级，目标价22元。
（具体内容请见附件）
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