| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月24日 14:44 |
作者： |
俞冲 |
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事件描述：公司董事会通过决议，拟通过海通（香港）以现金收购大福证券之大股东新创建集团有限公司所实益拥有的大福证券52.86％股份，收购价格为4.88港元。按照上述价格，此次收购涉及的总对价约为18.22亿港元。
大福证券集团有限公司是香港最大的本地券商之一，在港澳两地拥有12家分行（香港11家，澳门1家），在内地有6家咨询中心或代表处，主要业务涵盖经纪服务、企业融资、资产及财富管理和管理咨询服务等，业务牌照齐全。在截止2009年6月30日的18个月内，证券、期货买卖佣金收入、利息收入和企业融资咨询收益占比87.4%。
海通证券公告的收购价格为4.88港元，折合1.79倍PE，略高于H股上市可比公司平均1.6xPB水平，较停牌前收盘价溢价0.62%，整体而言较为合理。但考虑到从11月至停牌前公司股价有39.77%的涨幅，此次行动实则为溢价收购。
大福证券在截止2009年6月30日的18个月内，营业收入为10.85亿港元，净利润为1.89亿港元，同期海通证券营业收入111.39亿元，净利润57.55亿元，因此对公司业绩影响有限。从收购支出规模看，18.22亿港元，折合约16.04亿元现金，仅相对于公司今年三季报披露自有货币资金268.02亿元的5.98%,对公司资金影响较小。
从长远看，自公司上市完成再融资以来，大规模资本一直以现金形式淤积于银行账户，缺乏有效运用渠道，收益率低。因此虽然大福证券盈利能力要弱于公司，但仍超过目前公司货币资金运用的回报率，收购依然能够小幅提升公司ROE水平。此外，公司已经在香港设立子公司，但目前规模与业务基础都较为薄弱，通过控股一家在香港本地具备一定竞争优势的券商，能与海通（香港）
产生协同效应，从而提升海通证券国际业务的竞争力和创新能力。
第三，还可以视为海通证券在国际板与港股直通车实施之前的前瞻式的布局，一旦上述两项业务能够成行，预先布局有助于公司获取先发优势。
考虑到此项收购对公司短期影响有限，暂不调整公司投资评级，维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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